上市2个月启动回购，慧择(HUIZ.US)股价腰斩后的正反面

保险电商第一股慧择(HUIZ.US)于4月15日发布公告称，公司董事会已经批准一项股票回购计划。纽约财经网获悉，根据该计划，在遵守1934年修订证券交易法的相关规定、以及公司的内幕交易政策的前提下，公司可在未来12个月内回购至多1000万美元的已发行美国存托股票(ADS)。而此时，距离慧择在2月赴纳斯达克敲钟，仅仅只过去了2个月4天。慧择的坎坷上市路宣布回购计划，确实起到了立竿见影的效果，4月15日，慧择开盘后股价一路上扬，直至收盘定格在涨幅8.95%，次日继续大涨超16%，两日累涨接近30%。然而，跌易涨难，这点涨幅对于3月以来急跌下杀的公司股价来说并不够“塞牙缝”。自上市伊始，慧择似乎始终差了那么一丝命运之神的眷顾。纽约财经网了解到，慧择的上市之路始于2019年9月4日，经过五个月多来的不断补充，2020年2月7日，慧择向美国证券交易委员会(SEC)递交最新招股补充文件(F-1/A)，后于2月12日在纳斯达克主板正式挂牌。按理来说，拥有“保险电商上市第一股”的名头，在目前的美股市场鲜有对标公司，再加上多家国内知名机构投资者保驾护航，即便是在公共卫生事件期间挂牌，但鉴于保险业务的特殊性，公司的资本市场之途开局并不差。而在此次IPO中，慧择顺利实现了超募，共发行525万股美国存托股票(ADS)，超出此前465万股的预设发行规模，发行价为每股10.5美元，以此发行价计算，慧择的IPO规模为5512万美元。而在上市初期，慧择的确过了一阵好日子——挂牌后不温不火几个交易日，自2月26日起，股价突然开始起飞，且在5个交易日内累涨26.44%，并与3月3日盘中达到了上市以来最高点14.8美元。而自3月开始，全球公共卫生事件加剧叠加美股市场波动剧烈，中概股的日子也就变得不好过了起来。美股市场中对明星中概股的沽空一阵接一阵，从瑞幸到爱奇艺，从好未来到跟谁学，无一幸免。在动荡不安的外围环境里，即便祭出2019年业绩这个“大杀器”，也未能改变慧择股价掉头向下狂奔的趋势。3月开始，仅一个半月的时间里，慧择暴跌56.82%，不仅破发，在宣布回购的4月15日当日收盘价5.48美元较发行价10.5美元已几近腰斩。靓丽财报加持难改跌势纽约财经网了解到，3月31日，慧择公布了其上市以来首份财报，事实上，在这份财报中，2019年的改善颇为明显。慧择Q4的总保费翻倍，由3.08亿增长到6.42亿人民币。从2019全年数据来看，总保费20.14亿人民币，同比增长114%。而从盈利能力的维度来看，其营收由2018年的5.08亿元(人民币，单位下同)同比增长95.2%至2019年的9.93亿元;净利润同比增长417.2%至1496.8万元，而不计股权激励费用的全年经调整净利润同比增长265.1%至1.09亿元。值得注意的是，慧择的GWP同比增长114.1%至20.14亿元。截至2019年12月31日，累计服务的保险客户数量从2018年12月31日的约530万增至约630万。尽管不如2018年增速高达43%的激进扩张，但依然保持着接近20%的高速增长，考虑到慧择的销售产品多为寿险，这个增速依然较为可观。从产品结构上来看，慧择的产品主要涵盖两大类:人寿和健康保险产品，以及财产和意外伤害保险产品。此前招股书显示，2019首九个月，公司人寿和健康保险产品约占其经纪收入的九成，而这个比例在年报中也并未有太大的改变，依然保持着接近90%的比例。不过，在年报的靓丽增速的背面，其中亦是隐忧频现。首先就是慧择的成本问题。由于慧择的运营模式高度依赖渠道流量，运营成本居高不下，在2019年锐意扩张规模的情况下，2019年公司收入成本大幅增加，由2018年约3.16亿元增近一倍至6.3亿元，主要是由于支付给用户流量渠道进行间接营销的渠道成本增加，以及在较小程度上，与其直接营销保险顾问有关的人事费用增加。收入成本中，支付给用户流量渠道的服务费从2018年的2.86亿元增至2019年的5.62亿元，而2019年与保险顾问相关的人事费用增至6790万元，同比增长近一倍。由慧择的不断增长的佣金收入和渠道成本可以看出，公司的业务发展模式对第三方渠道依赖明显，互联网带来的高流量和高成本双刃剑在未来也可能带来不稳定因素。而在互联网流量红利逐渐见顶的当下，未来公司获客成本可能进一步增加，或对其运营成果造成不小的压力。需要留意的是，在目前各大保险公司对金融科技持续加码，打造自身核心竞争力的情况下，慧择2019年的研发开支在营业开支中的占比却并不高，仅由2018年的2494.4万元增长至3383.1万元。回购后何去何从?之所以选择回购并非毫无缘由，从这个时点启动回购，可以窥得公司实际上对登陆美股后的市场表现并不满意。事实上，启动回购的确产生了立竿见影的效果，但想要可持续不断增值，公司经营、市场、行业等多个因素推动缺一不可。短期来看，在登陆美股市场后，慧择拥有新的一轮资金支持，手中有粮，心里不慌，投入营销持续引流，以扩大品牌影响力。而在整个保险行业的线下销售受一季度公共卫生事件期间负面因素干扰的情况下，线上投保获得进一步的带动，这对于整个互联网保险公司来说是不可多得的发展良机。从渗透率方面来看，中国的经济增长，以及老龄化趋势和国家社保资金可能吃紧，使得商业保险还有很高的成长空间，因此，从市场空间角度来看，慧择距离行业天花板还很远。不过，在“互联网+保险”的赛道上，竞争格局早已形成。蚂蚁保险、微保等流量平台位于第一方阵，众安在线、泰康在线等专业互联网保险公司组成第二方阵，以及慧择网、悟空宝等垂直互联网保险中介形成的第三方阵，竞争态势明显。而慧择保险作为中介机构，与各个平台形成竞争又合作的关系，平台发展压力可想而知。由此可见，赴美上市，或许只是慧择旅途的另一个开始。