亿航(EH.US)：营收大涨能否破“造血”困局?

业务被大疆“卡位”，亏损上市的亿航智能(EH.US)，在上市后依旧走的不太顺遂。纽约财经网观察到，亿航智能于去年12月12上市，首日便破发，之后股价一直处于区间震荡中，截至4月23日收盘12.4美元，处在发行价12.5美元下方。
从在消费级无人机市场与大疆“掰手腕”到后来被边缘化，持续亏损的亿航智能上市前便一直颇受关注，然而，由于业务转型主营业务几经转变，加之财务亏损，最终上市募资规模4000万美元，距离目标集资相去甚远。目前投资者关注的焦点是亿航智能的业务模式何时明朗?公司又何时实现盈利?纽约财经网观察到，近日亿航智能发布了2019年的年度业绩，数据显示公司仍然亏损，不过总体而言财务基本面已经有了明显的改善。亿航转型，AAV收入占比升至71%亿航成立于2014年，最初从事的业务和大疆一样，为消费级无人机。而亿航最早被人们了解，则是在16年1月CES上凭借全球首款载人无人驾驶飞行器(AAV)EHang
184进入人们视线。不过后来被迫转型，基本退出消费级无人机市场，转向应用型无人机，目前主营业务包括空中交通解决方案、智慧城市管理解决方案、航空媒体解决方案及其他。2019年，亿航智能总营收为1.21亿元人民币(单位下同)，同比增长83%。主营业务成本为5059万元，同比增长56%。毛利率为58.7%。去年同期为51%。全年净亏损为4799万元，同比降低40%。在最新的财报中，亿航智能进一步明确了其AAV制造和销售的业务定位，年内空中交通解决方案收入8590万元，比2018年的310万元增加了26.7倍，营收占比提升至71%，成为核心业务。纽约财经网了解到，空中交通解决方案主要是指应用无人机销售及物流运输，虽然亿航智能很早就开始向AAV转型，但是直到2018年才开始录得收入，
财报显示2018年亿航智能售出客运机AAV共3架，而2019年售出64架，且截至2019年12月31日有33架客运级AAV未支付订单。相对应的，智慧城市管理解决方案及航空媒体解决方案的收入占比被压缩，年内分别录得收入444万元及3075万元，同比分别减少85%及1.7%，收入占比分别为3.7%及25.2%，而在2018年收入占比分别为45.8%及47%，为公司主要业务。该两项业务的缩减是由其收入模式决定的，智慧城市解决方案主要指指挥和控制系统及相关设施的设计与开发，但是该业务是以项目为基础提供具有较高个人交易价值的智能城市管理解决方案，意味着该项收入集中于单个客户，因为收入极不稳定;航空媒体解决方案主要指空中无人机表演，但是其服务费收入受到演出时间、复杂程度，涉及的AAV数量、人力和法规要求等，同样收入空间有限且稳定程度不高。因此，从目前来看，亿航智能在淘汰消费级无人机业务后，几经波折，将业务重心放在了客运级无人机的制造和销售方面，那么这方面的发展前景如何?财务基本面优劣共存，AAV业务面临诸多挑战从2019年的财务数据看，亿航智能基本面有了明显改善，但是依旧存在一些问题。首先是收入大幅增长，且净亏损缩窄，其次是利润率也有了提升，2017年至2019年亿航智能的毛利率从13.2%增至58.5%，同期净亏损率从-273.2%缩减至-39.4%，整体向盈亏平衡点靠近。除了销售成本之外，亿航智能的费率一直是掣肘其利润的主要原因，不过近三年也有了明显改善。纽约财经网统计到，2017年至2019年，亿航智能的研发费用占比从216%降至47%，营销费用比从95.8%降至22.1%，行政费用比从111.7%降至30.3%，三项费用合计占比从2017年的424%降至2019年的99.2%。由此可以看出，即便是大幅改善的2019年，其费率也高达将近100%，对于亿航智能来说，除了费率高企之外，其现金流情况也不容乐观。纽约财经网观察到，截至2019年末，亿航拥有在手现金约3.22亿元，但主要是因为包括上市在内的3.25亿元的融资，实际上其经营活动的现金流为负，且幅度有扩大趋势，主要原因是虽然净亏损缩窄，但是应收账款却明显增加，这说明公司在转型销售AAV之后，回款能力明显下降。这说明亿航智能在自身“造血”能力方面还有待提升，而与之相对的则是约8500万元的短债和应付账款，进一步加深了其财务压力。而亿航智能转型之后，何时能盈利?尽管有机构预测无人机市场拥有巨大的发展空间，财报中亿航智能的管理层也对AAV的商业化充满信心，但是纽约财经网认为前景可能没有如此乐观。首先从技术上，不同于消费级无人机，作为乘客级的AAV面临较大的安全风险，相对而言可能当前的航空公司在空中出行方面拥有更多话语权;其次是市场的成熟度，目前空中交通仍然处于早期概念，不论是载人还是物流，缺少相应的配套支持，物流方面可能因成本高企，而不具备与现有物流公司竞争的优势;最后还要面临监管风险，财报中管理层提到亿航智能因为先行优势，在监管方面也有突破，例如亿航分别在美国和挪威获得了216AAV首飞许可，但是这距离真正市场化还有很遥远的距离，在可预见的时期内，这并不容易实现。