干货！港股医药板块梳理

本文来自 微信公众号“方德港美股”，文中观点不代表智通财经观点。港股医药板块走势与 A 股医药板块趋于一致。港股一共有 149 家医药上市公司，市值合计 2.9 万亿元，在所有港股中占比为 5%，略低于 A 股医药行业占比8%。目前港股医疗保健板块的 PE 为 32 倍，A 股医疗保健板块的 PE 为 40 倍，H/A 医药板块溢价率为-19%，处于历史中位水平。从 2015 年 8 月至今，恒生医疗保健指数明显跑赢 A 股医药生物全收益指数。主要原因有两点：第一，A 股医疗保健板块中中药、辅助用药公司数量占比比港股大，2015 年以来这些公司受到政策负面影响，股价走势较弱，拉低了整个板块的股价涨幅；第二，2015 年港股医疗保健板块的估值较低，与 A 股医疗保健的估值差距较大，随着这两个板块的估值差距缩小，港股医疗保健板块相对 A 股医疗保健的涨幅更大。随着政策对 A股医疗保健板块中中药、辅助用药公司的不利影响的边际效应减弱，以及两个板块的估值差缩小后趋于稳定，港股和 A 股医疗保健板块的走势趋于一致。国内药物研发的两大确定性增长领域药物研发 CRO&CMO 企业会是创新大潮中的确定性增长领域。全球医药研发投入稳健增长。2018 年全球药物研发支出合计为 1741 亿美元，近几年维持在 5%-6%的增速。近年来，由于靶向治疗、免疫疗法等创新疗法的推动，主要大型制药公司的研发支出从 2015年后呈现增长趋势。预计全球药物研发支出将持续增长，主要推动因素包括：1）全球老龄化的加剧，以及人口寿命延长后对健康管理提出更高要求；2）目前尚存在大量未被攻克的疑难杂症；3）各种新兴治疗方式的出现需要医药研发不断进行探索。国内 CRO&CMO 行业增速远高于全球市场。我国政策鼓励创新药研发，大型药企的研发投入持续增加，且 2005 年以后诞生了一大批初创型制药公司，推动我国 CRO&CMO 行业高速增长。2018年，我国 CRO 市场规模达到59 亿美元（+37%），CMO 市场规模达到 24 亿美元（+20%），远高于全球的增速。在医保资金腾笼换鸟的改革背景下，持续创新是医药企业的唯一出路，国内药企纷纷加大研发支出。因此，预计国内 CRO&CMO 市场在未来相当长的一段时间内将维持良好的增长速度。相关个股主要有：药明生物、康龙化成。1、药明生物（02269）：全球生物制剂 CRO&CMO 新秀，处于高速扩张时期。药明生物是国内规模最大的 CRO企业药明康德的子公司，主要业务为生物制剂的 CRO&CMO 服务。2、康龙化成（03759）：小分子研发服务优势突出，依托核心业务引流积极扩展服务范围。康龙化成是以小分子实验室化学起家的 CRO&CMO 企业，公司在全球药物发现市场名列第三，收入规模在国内 CRO 行业排名第二。方德证券研究所观点港股医药板块的公司主要经营地多在中国大陆，受内地的医药行业政策监管，因此其基本投资思路与我们在 A 股医药板块的投资策略一致，即回避政策压制领域，从各细分领域寻找确定性增长标的。主要包括以下三类：1）药物研发 CRO&CMO 企业：创新大潮中的确定性增长领域。如药明生物（02269）、康龙化成（03759）、药明康德（02359）、方达控股（01521）等；2）顺应行业创新改革趋势的白马股：强者恒强。如：中国生物制药（01177）、石药集团（01093）、威高股份（01066）、翰森制药（03692）等；3）景气度高的细分领域龙头。如：爱康医疗（01789）、春立医疗（01858）、康希诺生物-B（06185）、中国同辐（01763）、东阳光药(01558)、歌礼制药-B（01672）、微创医疗（00853）等。(编辑：李国坚)