新股前瞻|特普科技：成人用品的快乐挡不住核心业务业绩波动

经历了第一次递表失效后，从事硅胶产品制造的“行业排头兵”特普科技再次向港交所提交了上市申请。
纽约财经网了解到，近日特普科技向港交所递交主板上市申请，该公司曾于2019年9月30日向港交所递表。特普科技主要从事硅胶产品制造业务，主要产品包括耳套、耳机线、耳机头梁及扬声器盒子等，生产基地位于中国广东省东莞，按照销售收益计，该公司2018年在硅胶音频组件制造市场份额12%，行业排名第一。
该公司于2002年开始硅胶行业的业务，到目前已发展近18年的时间，2019年收入为5.96亿港元，业绩并不稳定，2018及2019年收入增长分别为-15.7%和34.5%，不过期内利润每年都有增长，盈利水平整体还是提升的。
“成人用品”增长亮点特普科技主要有三大类业务，分别是硅胶音频组件、硅胶电子设备、以及其他硅胶产品，客户包括国内外知名音频品牌的原设备制造商，部分音频品牌直接向公司采购硅胶音频组件。该公司的核心业务为硅胶音频组件，往年收入占比超过70%，2019年为75.4%，其次为硅胶电子设备，收入占比23%。从往年业务表现看，该公司的核心业务硅胶音频组件表现不稳定，其他硅胶产品收入一直在萎缩，而硅胶电子设备收入持续强劲，上述三大产品近三年收入复合增长率分别为3.58%、32.9%及-43%。即使硅胶电子设备表现了较高的增长水平，但因核心业务不稳定，使得整体收入近三年复合增长率为6.5%。
硅胶音频组件业务包括耳套、扬声器盒子、耳机线以及头戴式耳机组件，2018年及以前耳套和耳机线卖的比较多，两款产品收入占比超过50%，2019年有一些变化，耳机线收入急剧下降，而新产品头戴式耳机组件收入贡献了31.3%的收入份额，带动了该业务收入恢复增长。
特普科技表现亮眼的业务为硅胶电子设备，主要产品包括成人用品及护肤产品，主要得益于成人用品市场的高增长。2019年成人用品产品收入1.28亿港元，近三年复合增长率31.7%，贡献业务板块93.9%，贡献整体收入21.6%，较2016年提升7.5个百分点。成人用品无疑是该公司最大的增长亮点。该公司在广东东莞有三个生产基地，分别是海宏工厂、信宏工厂以及光宏工厂。核心的硅胶音频组件需求变动比较大，2019年三大工厂整体产能利用率为86.7%，同比略有提升，但较2017年下降4.1个百分点。而受惠于成人用品的需求暴增，硅胶电子设备产能利用率逐年提高，2019年为76.7%，较2017年提升34.3个百分点。
特普科技客户依赖度比较高，前五大客户往年收入贡献均超过80%，对最大客户也存在一定的依赖度，2019年前五大客户贡献收入82.5%，最大客户贡献收入34.2%。值得注意得是，该公司前五大客户主要为硅胶音频组件客户，而上文也谈到该业务收入的波动性，受五大客户需求变化影响较大。
此外，该公司主要销售市场包括中国、美国以及加拿大，其中中国市场目前仍为核心市场，但收入占比逐年下降，2019年为56.1%，同比下降11.6个百分点，美国及加拿大市场有一定的波动，其他国家收入贡献逐年增加。2020年受卫生事件影响，美国地区比较严重，市场或受到较大影响，目前该地区收入贡献18.4%。小众市场成长空间小特普科技虽然业绩波动较大，且存在客户依赖风险以及地区性风险，不过该公司的盈利水平整体却是逐年走高的，2017/2018及2019年毛利率分别为18.7%、25.4%及25.8%，年内溢利率分别为5.07%、9.4%及8.46%。以业务看，硅胶音频组件、硅胶电子设备、以及其他硅胶产品三大业务毛利率于2017-2019年整体上均有一定的提升，2019年毛利率分别为25.5%、26.8%及23.6%。
该公司的费用主要为销售费用和行政费用，2019年销售费用率和行政费用率分别为2.23%和11.2%，较2018年保持稳定。该公司财务费用比较少，主要为有息债较低且基本为流动负债，2019年财务费用为0.027亿港元，期间有1亿港元的流动银行借款，融资成本为2.7%，往年看在2%左右波动。此外，特普科技的核心费用主要为行政费用，纽约财经网发现，行政费用里有一个会计科目非常吸睛，那便是款待费用。该公司的每年的款待费用占比行政费用超过20%，2019年为1432.2万港元，占比达21.5%，比销售费用还高。该公司没有披露研发费用情况，但声称重视研发，不过目前仅有8为研发员工，占比总员工仅为0.68%。
该公司财务状况尚可，杠杆水平逐年下降，2019年资产负债率下降至50%以下，流动比率保持在1倍的水平，勉强维持经营性的资产负债平衡，不过2019年该公司拥有现金及等价物0.78亿港元，同比下降了53.3%。该公司往年保持流动有息负债1亿港元左右，2019年占比流动资产25.2%。从行业来看，特普科技生产的产品中，核心的硅胶音频组件产品属于小众市场，成长水平不高。2018年中国硅胶音频组件（按出厂价计）销售总额为26.09亿港元，出口总额为16.08亿港元，近五年复合增长率分别为7.3%和7.6%。该公司的硅胶电子设备产品行业市场也比较小众，2018年的市场规模仅为38亿港元，近五年复合增长率18.6%。
综上内容，特普科技业绩波动大，主要为核心产品的需求波动，而这类产品集中在前五大客户，且客户集中度比较高，需求反应灵敏，存在最大客户依赖风险，该公司成人用品产品需求强劲，但该产品行业市场小众，成长空间有限。此外，该公司盈利水平虽有提升，核心费用稳定，但存在款待费用过高的问题。
总之而言，该公司所处小众市场，成长水平不高，发展潜力有限，即使通过港交所聆讯，预计投资者给的估值也不会很高，上市后提升空间也很有限。