新股前瞻︱美佳音：打印机存量战竞争激烈，兼容打印芯片售价惨遭“腰斩”

“打印两毛一张”的价格表虽然没能令打印店老板发家致富，却让耗材商们富得流油。
作为中国领先的兼容打印机耗材芯片供应商之一，美佳音于3月27日向港交所递表申请IPO。据纽约财经网了解，其主要产品为兼容打印机耗材芯片，按照外部销售额计算，美佳音在中国的市场份额约为11.1%，排名第二;按市场生产量计算，美佳音在中国的市场份额约为4.3%，排名第三。不过，打印机行业并不非朝阳产业。在过去几年中，全球打印机的总安装量已经出现负增长，总安装量于2019年已下滑到4.259亿台，机构预计到2014年将进一步下降至4.218亿台，年复合年增长率为-0.2%。因此，在行业增长疲软的大背景下，美佳音过去三年的营业收入也没有表现出强劲的增长，反而显得有所波动，由2017年的2.13亿元(人民币，单位下同)增长至于2018年的2.46亿元，到2019年却下降至1.58亿元。

需要注意的是，打印行业的商业模式类似于剃须刀模式，主要通过通过耗材获取利润，美佳音的核心利润同样来自打印机耗材。打印耗材按应用属性划分，可分为原装打印机耗材和兼容的打印机耗材。兼容打印机耗材因为更高的性价比而被市场广泛接纳，已成为原装打印机耗材的经济替代产品。因此在打印机的存量市场中，兼容打印机耗材市场的表现相对乐观。根据灼识咨询铺路，2019年，兼容打印机耗材占全球打印机耗材需求量的21.1%，占销售收入的8.3%，预计到2024年，兼容打印机耗材将占全球打印机耗材需求量的22.8%，占销售收入的9.5%。一般而言，打印机耗材主要指喷墨打印机的墨盒和激光打印机硒鼓。打印机耗材芯片则墨盒和硒鼓的核心元件，由中央处理器、存储器单元、模拟制式电路、数据和软件组成，主要功能包括打印机识别、打印机与打印机耗材之间的通讯、资料储存、打印体积显示、剩余碳粉或墨水的测量，技术含量较高。通过兼容打印机耗材芯片，兼容的打印机耗材可以特定的打印机型号系列实现通用。在此领域，美佳音已经专研超过10年。截至2019年底，美佳音已推出超过450款新型号兼容打印机耗材芯片。

按收入类型划分，美佳音的大部分收入来自销售兼容打印机耗材芯片。2017-2019财年，美佳音来自销售兼容打印机耗材芯片的收入分别约为1.94亿元、2.21亿元和1.51亿元，占总收入的91.3%、89.7%及95.5%。鉴于美佳音销售的兼容打印机耗材芯片设计技术复杂程度不同和相应的打印机型号及打印机耗材的受欢迎程度及需求或有不同，单价也会有所不同。一般而言，美佳音的产品售价会随产品生命周期逐步降低，尤其是推出已超过五年的产品要比三年内的售价至少低60%。因此，美佳音在指出：“公司产品售价可能出现波动，原因是定价策略与兼容打印机耗材芯片市场上的产品的生命周期密切相关。而公司并不能够保证可以比竞争对手更早推出产品，获得先发优势。如果竞争对手推出同样的功能的兼容打印机耗材芯片，公司有可能陷入激烈的价格战。”事实上，过去三年里，面对越来越多的同类型的竞争产品，美佳音的产品平均售价受到了严重的影响，平均售价由2017年的17.1元降低到2019年的8.8元，降幅接近50%。但由于美佳音80%以上的产品推出的时间长度都在5年内，所以整体毛利率相对较高。2017-2019财年，美佳音整体的毛利率分别为44.3%、47.1%及55.9%。美佳音透露，2019年毛利率的上升，主要是因为公司在在2019年成功开发了具有良好质量和功能的桌面喷墨打印机某些型号的芯片。不过，毛利的增加依旧抵挡不住营收的波动，美佳音的净利润年年下滑。2017-2019财年，美佳音净利润分别为6312.5万元，6262万元和4131.3万元，年复合增长率分别为-24%。分析认为，在打印行业增速放缓的大趋势，即便兼容打印机耗材表现相对乐观的，按行业竞争依旧激烈。美佳音想扭转营收和净利润的下滑趋势，需要依赖研发部门推出新产品或提升现有产品，以满足现有或潜在客户的要求。但是，新产品的设计和开发一般6至18个月，而旧产品售价又会因为时间推移而逐步降低。因此短期来看，面对内忧外患，美佳音想扭转这种下滑的趋势并不容易。