陶冬：抄底好资产的时机临近

本文来源微信公众号“首席经济学家论坛”，作者陶冬“抄底好资产的时机临近”这个观点，瑞信亚太区私人银行副主席、中国首席经济学家论坛理事陶冬说得很肯定。虽然无法预言短期市场是升还是跌，但陶冬认为，6个月内或者更快的时期内，风险资产必有大反弹。因此，“6个月内买入是明智的。现在是建立硬核资产十年一遇的窗口期。”在陶冬看来，投资者要想了解未来十年的全球经济形势和投资方向，必须先想清楚三个趋势。1.中美关系何去何从？中美关系未来怎么走将直接影响到我们未来怎么投资。2.过去十年我们都是中国房地产的赢家，但水泥红利已经吃到了尾声。未来中国经济靠什么前行？什么是新的投资机会？3.零负利率时代将改变我们的生活和投资，改变全世界的经济形势和市场形势。那么，在这些背景之下，投资者应该如何配置资产？现在是买还是卖？股市、楼市，又该买什么？针对这些问题，陶冬都给出了自己独到且明确的看法。Q：接下来全球经济和市场会怎么走？陶冬：很多投资者把这次的经济市场动荡和2003年的SARS相比，还有一些把它和2008年的金融危机相比，我认为这两个都是错的。今天的情况和SARS没什么好比，新冠公共卫生事件相对于SARS或MERS来说，死亡率更低，但传染性之高却是过去百年未遇。上一次的这种高传染性还是1917年的西班牙流感。但当时全球化并没有目前这样的进展。全球的生产链基本上是在各个国家自己发生的，市场消费也在本国发生。因此，这次的新冠公共卫生事件，最大问题是产业链和消费链的断裂，可能带来的是信用坍塌和资金方面的三角债问题。2008年的危机，和这次同样没有可比性。2008年是金融危机，源于银行在过去的十多年里，把杠杆压得太高，又吞下了很多有毒资产。一夜之间，银行对于其他银行失去信心，资金市场出现了断崖式的下降…而这次，银行并没有面临流动性短缺的问题，而是银行背后的金融机构和企业面临戏剧性的流动性短缩。此次公共卫生事件带来的是经济大停顿，而不是大衰退。如果公共卫生事件拖得时间长，的确会让经济窒息。目前来看，公共卫生事件存在的时间会比原先预想的长，因为还有无症状感染者。未来18个月，如果我们还要和公共卫生事件的反复做斗争，将对经济产生很大的影响。只有当两个因素出现，公共卫生事件才可能放缓。一是疫苗推出，这个时间至少还要9个月；二是产生了群体免疫。我认为，全球经济会出现U型的结果，而不会出现报复性消费。原因是人群厌恶情绪可能会长期存在。除了工作和必须的经济活动，大家会尽量减少不必要的聚集与旅行。随着公共卫生事件稳定，消费会出现反弹，但不太能回到之前的水平，消费将在相当一段时间里处在较低的新常态。公共卫生事件对于生产的影响也是被我们低估的。比如目前所有汽车的生产都放慢了速度。因此，如果经济是U型发展，那么市场就会是V型。而且弹起的V只是一小截，是阶段性的。Q：现在应该抄底还是逃离？陶冬：瑞信有一个全球风险意识指数——当市场情绪跃出2.5个标准方差之外时，市场可能进入狂热或恐慌状态。现在已经将近3.5个标准方差了。所以我可以肯定地告诉你，6个月内买入是明智的。这是建立硬核资产十年一遇的窗口期。短期内，杠杆一定要控制住。中期内杠杆要跟上，因为将会进入零负利率时代——这是一个颠覆性的时代，一旦进入就出不来。中美关系之所以复杂，是因为目前中国5G技术明显领先全球，而未来将会是新技术之争。数据时代正在悄悄降临，这个时代将在中国的8～10年里发生，其他地方则将在10～12年里发生。未来我们将看到更多5G时代的产物。如果中国真正进入数据时代，大湾区将大有可为。Q：零负利率时代，我们应该怎么理财？陶冬：中国央行的降息比其他国家都要慢。但全球化的背景下，任何一个地方不行，都会出现联动。除了生产，资金也一样。中国不想在房地产上放松，但如果经济起不来，就得放松，就可能进入零负利率时代。零负利率时代将颠覆我们的常识。以前我们被教育储蓄是一种美德，而今天储蓄将成为一种惩罚——你把钱放在银行里面，买银行理财产品，会死无葬身之地，因为没有回报。因此，我们需要用新的投资逻辑来考虑，未来我们怎么理财。如何找到能够产生持续稳定现金流的产品，这是我们所有人都要做的功课。零负利率时代的到来，使得经济学的教科书都需要重新改写。这是前所未遇的时代，想想我们的宏观思维、投资理念，想想我们的理财工具，想想我们面临的监管环境和风险偏好——一个全新的时代，在这场公共卫生事件中已经悄然降临了。Q：零负利率的背景下，房地产还会是好的投资标的吗？陶冬：在我看来，房地产是一个投资组合中的标配。在可投资资产，即你住的房子和需要的现金以外的资产中，房地产起码应该占到20%的比重，需要高配的话还可以达到30%。但房地产流动性较差，这个因素需要考虑。另外，对中国投资者来说，起码20%的资产应该放在海外。这20%的海外资产中，个人认为一是要配置股票，二是投资房地产。股票目前的估值已经跌出来了，而房地产真的应该仔细考虑。债券今天已经没有收益了，但房地产的租金回报是存在收益的。这里说的是国外房地产的租金。中国物业的租金回报太低了。中国房地产的周期整体是往下走的，和澳大利亚一样。就房地产来说，中期的投资机会是在欧洲大陆。不过，涉及到税收方面的限制，在欧洲应该买写字楼而非住宅。最值得的房地产投资目的地应该是在英国。总之，房地产的硬核投资，要保证租金回报减去按揭成本，起码有2～3个盈利点。而投资的标杆是正现金流。Q：美元在短期和长期将会怎么走？陶冬：美元的短期走势取决于，信用坍塌会有多么惨烈。过去奇特的现象是，美国的公共卫生事件越来越严峻，但美元却在升。因为大家对于持有证券和资产都没有信心了，都想把资金放到最保险的地方，那么就是美元资产尤其是美元国债资产。公共卫生事件和信用坍塌带来的美元的强势，短期内未必会结束。因为欧洲和美国的情况都不会太好，避险心理会让避险资产大热。所以，短期内美元依然会保持强势。中期来说，当美元升到一定程度，随着市场和公共卫生事件稳定，投资者焦虑减少，美元就会回落。长期来说，美元仍然会是霸主，目前还看不到有其他货币能挑战美元。因为在全球范围内，货真价实的超级大国和科技创新强国，仍然是美国。最终能挑战美元的，可能是数字货币。（编辑：陈秋达）