途牛（TOUR.US）窘境：6年亏损60亿，总市值缩水96%

途牛(TOUR.US)不牛。4月9日傍晚，途牛发布2019年Q4和全年业绩。业绩显示，2019年公司实现净营收23亿元人民币(合3.276亿美元)，同比微增1.8%;归属于普通股股东净亏损为6.99亿元人民币(合1.040亿美元)，较去年同期净亏损扩大272.04%。其中，Q4公司实现净营收4.51亿元人民币，同比下滑4.2%;归属于普通股股东净亏损为3.67亿元人民币，较去年同期净亏损扩大467.79%。萎靡不振的收入和持续扩大的亏损，让股价已缩水超过96%途牛已无力反弹。据纽约财经网观察，近一个月，途牛股价已跌破1美元，3月23日一度跌至0.8美元创历史新低，4月6日至今连续4个交易日低于1美元收盘，未来有很大可能收到退市警告。因为，纳斯达克证券交易所退市规则明确指出：在连续30个工作日内，若上市公司ADS(代表公司3股A类普通股)的最低交易价格低于1.00美元，将不符合纳斯达克上市规则第5550(A)(2)条规定的最低交易价格要求。若如此，途牛有很大可能收到纳斯达克证券交易发出的通知函。不过，此通知函不会导致途牛立即退市。根据纳斯达克上市规则第5810(c)(3)(A)条，届时，途牛能有180个自然日的宽限期，也即在合规期前之前，每ADS的收盘价能够至少连续十个工作日达到1.00美元，纳斯达克将向该公司提供一份合规性的书面确认，可被视为已重新符合纳斯达克上市规则要求。但如果在合规期届满前未能做到，如果途牛公司符合纳斯达克资本市场的首次上市要求(交易价格除外)、并向纳斯达克发出书面通知说明其意向，则有资格获得额外的180个自然日来重新获得合规，否则或可能面临从交易所退市的风险。尴尬的是，面临退市风险的途牛还悲观预计，2020年第一季度将继续产生巨幅亏损，预计2020年第一季度净收入为1.14亿-1.6亿元，同比下降65%-75%。6年亏损60亿，总市值缩水96%曾经，途牛可是OTA的领军人物。2014年，顺应中国在线旅游(OTA)的热潮，途牛成功登陆美国资本市场。由于身处风口之下，作为OTA第一阵营的途牛在上市之后便受到市场的追捧，股价一度飙升到24.99美元创历史记录，总市值达30亿美元，约人民币217亿元。即便面对流血上市的质疑，途牛创始人兼CEO于敦德曾表示，中长期实现盈利不是问题，与携程的关系将更加差异互补，共同将中国在线旅游市场份额的蛋糕扩大，预计行业能够实现如欧美同行千亿美元市值的目标。但6年时间过去了，途牛不但没有实现盈利，反而与携程的差距越来越大。据纽约财经网统计，2014-2019年财年，途牛归属于普通股股东净亏损分别为4.63亿元人民币、14.59亿元人民币、24.27亿元人民币、7.73亿元人民币、1.88亿元人民币和6.99亿元人民币，累计亏损60.09亿元人民币。相比之下，携程却已坐稳OTA龙头的位置，营业收入一直保持着两位数高增长，净利润还创历史新记录。在2019年，携程实现净营业收入357亿元人民币，同比增加15%;归属于普通股股东的净利润70.11亿人民币，同比增长530.49%。至于二级市场的表现，途牛自上市初触及24.99美元后，股价就一直处于下跌的状态。截至4月13日，途牛最新报价0.914美元，较历史最高价已跌去96.34%，总市值仅剩下1亿美元，约人民币7亿人民币。6年营销投入112亿，烧不出未来虽然股价跌跌不休，但途牛通过疯狂的品牌营销，也曾拥有属于自己的高光时刻，只是喧嚣过后只剩下落寞。上市初，途牛正逢OTA市场快速扩张期，“以时间换空间，通过战略性亏损扩大市场份额”成为行业共识，不烧钱如同自断前程。在激烈的竞争中，途牛在品牌营销方面最为积极，曾有人调侃真人秀10个节目里有8个是途牛赞助的，广告费可谓砸的相当响，“要旅游，上途牛”的标语如雷贯耳。据旅界粗略统计，目前途牛合作过的热门综艺节目包括《非诚勿扰》、《最强大脑》、《中国好声音》、《花儿与少年》、《花样姐姐》、《百里挑一》、《奔跑吧兄弟》等。其中《奔跑吧兄弟》第四季，途牛豪掷1.485亿拿下特约合作，在品牌营销上所下的“血本”可见一斑。同时，途牛在线下布局也是出手阔绰。上市之初，途牛线下区域服务中心只有5家。仅仅一年之后，途牛的线下区域服务中心就增加到了85家，增长了17倍。到2015年，途牛的线下区域服务中心已经突破150家，是上市初的30倍。短短6年里，途牛的营业费用已经超过112亿人民币。虽然激进的品牌营销和线下布局，一度为途牛带来更大的曝光度和业务提升，2014年和2015年的营业收入增速高达81.28%和117.00%，但持续扩大的亏损也让途牛在2016年不得不拉下手刹，激进策略全面收缩。在部分业内人士看来，途牛主营业务为跟团游，而跟团游因涉及的时间长、客单价高、产品复杂，决策成本因之更高、复购率低，途牛获客成本太高，如此高投入所换来的高增长不可持续。连续转型失败，2020年或更艰难自2016年拉下手刹后，途牛就开始改变发展策略，主要是增加门店销售功能(开源)，缩减单店面积和人数(节流)。虽然途牛的单店投入下降，但提升了门店覆盖率，且主要采取直营的模式，最终只给原本已沉重的成本添加了更多的负担。为了扭转现状，途牛在2019年再次提出转型，提出S(Supply Chain platform)2 B(Business)2
C(Customer)发展模式，旨在扩大流量的同时降低成本。但从2019年的财报来看，途牛的努力收效甚微，甚至带来进一步的亏损。追根溯源，途牛无法扭亏为盈的原因依旧是居高不下的成本。据纽约财经网了解，2019年，途牛的营业成本为12亿元人民币，同比增长12.7%，增速远高于营业总收入的同比增长1.83%。营业费用为20亿元人民币，同比上升28.06%。其中，销售和市场营销费用为16.73亿元，同比上升32.18%，主要是由于销售与市场人员和线下门店相关费用的增加。这一次，途牛将希望寄托在2020年春节黄金周。在2020年春节来临之前，途牛曾发布报告预测，2020年春节黄金周七天的出游人次将达到4.5亿人次左右。然而，一场始于春节的疫情，瞬间令全国的旅游业都进入冷冻状态。据中国旅游研究院测算，受疫情影响，预计2020年一季度及全年，国内旅游人次将分别负增长56%和15.5%，全年同比减少9.32亿人次;国内旅游收入分别负增长69%和20.6%，全年减收1.18万亿元。到2020年底，预计全国游客人数下降至50.74亿人次，全国旅游收入降至4.55万亿元。途牛也表示：“目前市场环境不稳定，公司无法合理估计新冠疫情对途牛业务造成的影响程度，但预计这将会对公司2020年的业务运营、财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响。因此预计2020年第一季度，净收入为1.142亿元至1.599亿元，同比下降65%至75%。这一预期反映了在行业和公司运营基础上途牛旅游网当前的初步看法，未来可能进行调整。”在此背景下，不少投资者已作出了离场的选择。新加坡投资公司Temasek
Holdings(Private)Limitied(淡马锡控股私人有限公司)作为途牛最早的投资者之一，于2019年12月31日开始减持途牛，A类股持股比例已降至5.6%。在途牛2019年报发布前，淡马锡于2020年4月2日再次减持，并将A类股的持股比例进一步降至4.99%，不再是途牛A类普通股持股5%以上的实益拥有人。若按照途牛的总发行股计算，淡马锡的持股比例约4.7%。随着国内疫情逐步得到控制，途牛或许又要把希望寄托在即将到来的五一黄金周，以缓解收入大幅下滑的问题。但途牛若无法解决成本问题，依旧难以扭转现状摆脱退市风险。