美股新股前瞻 | 盈利拐点未可知 上市仅是金山云(KC.US)马拉松长跑中的休息站

在中国云计算市场中，金山云(KC.US)占据了一席之地。
然而，在调研机构Canalys2019年四季度中国公共云服务市场报告中，阿里云以46.4%市场份额稳坐第一，与腾讯云、百度云分坐市场前三名，金山云仍被以“Others”进行归类。纽约财经网获悉，随着金山软件(03888)有关将Kingsoft Cloud Holdings
Limited(金山云)分拆并独立上市，并正式向SEC提交注册声明的公告于4月17日发布，这家由金山软件分拆出来的云服务界“Somebody”正式开启了美股上市之旅。其中，金山软件于早前的2019年12月便曾发布公告，确认金山云分拆独立上市，并至多融资5亿美金的消息。由此，若金山云最终成功于美股上市，身为公司董事长的雷军，将迎来其第四家上市公司，金山云也将成为金山软件分拆的第二家上市子公司。短期内或仍无法看到盈利可能以市场地位看，金山云可被称为国内云计算领域的“小巨头”。其中，金山云IaaS和PaaS公共云服务的国内市场份额于2019年达到5.4%，在不属于任何大型企业集团的企业中，金山云为中国最大的独立云服务提供商。
在收入构成上，公有云一直是公司最大收入来源，占据约90%收入比重。然而，金山云也于近两年开始发力企业云业务。其中，金山云于2017年底宣布全面进军企业级市场，截至2019年底，公司企业云服务占收比于2019年大幅提升，达到12.3%。2017-2019年，金山云分别实现营业收入12.36亿、22.18亿、39.56亿元人民币，同比增速分别达到79.47%、78.36%，收入规模维持较快速度增长。然而，公司于过去三年间连续实现净亏损分别达到7.14亿、10.06亿、11.11亿元，亏损幅度扩大，三年共实现净亏损28.32亿元人民币。不过，据纽约财经网梳理公司财报发现，于2017-2019年间，公司各项经营费用占收入比重实际在逐年递减，2019年整体业务费用占收比已较2017年下降近半。影响公司业绩亏损的最主要原因，则仍是公司在基础设施上的大量投入，具体体现在由带宽成本和机架成本等组成的IDC成本上。2017-2019年，金山云收入成本占收入比重分别达到109.6%、109%、及99.8%，由此直接导致扣除成本后毛利便呈亏损状态。实际上，早在金山软件2018年业绩会上，金山云母公司金山软件执行董事兼CEO邹涛便曾提到，相比于未来中国云服务的万亿级市场，目前行业仍刚起步，大公司亏损率实际都保持在20%-25%。他对于云市场的判断是，竞争还会持续5-10年，未来三五年内行业仍会保持较大的亏损状态。而现阶段，则还是各行业参与者为争夺未来更广阔市场打基础的阶段。其中，IDC成本于三年间分别占据了收入的83.60%、85.23%、72.20%比重，为成本端影响公司盈利水平的最大因素。据纽约财经网了解，云服务基础设施技术门槛较高，云主机公司需要不断更新迭代技术，技术员工的待遇也因此较高。与此同时，IDC机房要全年不间断供电，维护所需的资金和人员较多，由此公司往往需要付出高昂的成本。目前，云服务器价格也在向亲民方向不断下调。整体来看，公司净亏损占收入的比重正逐渐下降。不过，在未来短期内，基础设施仍将会是公司成本投入最多的部分。公司也在招股书中提到，在可预见的将来会继续进行大量投资以扩大基础设施。云服务公司何时能够迎来盈利拐点，仍是一个未知数。一场王者之间的马拉松长跑在收入上，金山云于近年实现较快增长，则主要出于高级客户的贡献。其中，高级客户于2017-2019年分别为金山云贡献了总收入的93.7%、95.3%和97.4%。作为“雷军系”公司，同时也是金山云持股15.8%股东，小米一直为金山云最大客户。
不过，2019年，小米贡献收入占比由2017年的27%下降至了14%。公司最大客户也由原第二大客户代替，收入贡献占比达31%。当然，对于云服务企业来说，客户的多元化将为公司的收入增长带来更多稳定性，也往往意味着更大的收入规模。从目前的金山云来看，正在实现“去小米化”。不过，公司仍存在与小米、金山集团和猎豹集团的关联方交易，金山云也并未在招股书中并未提及当前收入贡献31%的最大客户是否为关联方之一。由此，公司当前是否真正摆脱对关联方的依赖还无法下定论。而若单就客户集中度来看，2017-2019年，前三大客户所贡献收入占比分别为0.56%、0.6%、0.57%。整体仍维持在同一水平不变。根据Frost&Sullivan报告显示，中国已于2018年仅次于美国，成为全球第二大云市场。其中，2015-2019年间，中国云服务的市场规模增长了37.7%。据其预计，2019年到2024年，行业仍将以年复合增长率28.3%的速度增长。与此同时，随着产业的逐步成熟，我国IDC行业也将逐渐由3.0时代向4.0时代过渡，数据中心产业分工进一步明确。而对于云服务企业，则也正向垂直领域布局。目前，金山云所选择的垂直战略点则主要包括：游戏、视频、金融服务三个领域。相比于较早入局的阿里，占据了市场中的主要份额;腾讯云依托其生态规模作为优势;华为云在客户资源、硬件、渠道方面见长，金山云所面对的云市场中从来不乏强大的竞争对手。当然，和其他领域一样，云市场发展到最后也将难以逃脱二八原则和马太效应。如金山云CEO王育林所说，云计算市场是条长跑赛道。在行业迎来盈利拐点曙光前，金山云布局的赛道能有多长，最终能在这场“王者之战”中夺得多少面包，仍待市场验证。