股价回调，难掩中国铁塔（00788）投资价值

含着“金汤匙”出世，三大国内运营商保驾护航的中国铁塔，已经成为了5G新基建赛道当仁不让的首选。近日，中国铁塔的一季度运营数据的出炉亦颇令人瞩目。然而，作为5G技术升级确定性较强的受益者，自2020年开年以来，中国铁塔的股价却受外围影响，出现回调。Q1净利同比增长13.1%纽约财经网了解到，年初至今，中国铁塔75个交易日内累跌0.58%，相较于其他今日爆发性上涨的5G概念股，显得有些平淡。而年内，公司股价由开年时的1.7港元，上涨至3月初的年内高点2.03港元，又在外围市场的剧烈波动中，再度回到了1.7港元上下波动。行情来源：智通财经而从一季度的运营数据来看，公共卫生事件依然不可避免的对公司产生了影响。公告显示，2020年第一季度，中国铁塔营业收入为196.90亿元(人民币，单位下同)，同比增长4.2%;归属于公司所有者利润为14.52亿元，同比增长13.1%，在如今尚处爆发期的5G产业链上，不管是营收还是纯利的增速都不大够看。从一季度数据来看，受中国铁塔的塔内站址由2019年末的199.4万个增长至今年一季度的200.6万个，增幅并不是特别明显，塔类租户微增，而塔类站均租户数据与上年末相比基本持平。与上年如火如荼的开工势头相比，今年的电信业网络建设延缓，截至1季度末公司的塔类站址环比增长0.6%至200.6万，总租户环比增长1.1%至330万户，公司的塔类业务收入仅按年小幅增长1.5%。倘若拆解公司收入结构来看，除却塔类业务收入增速不佳，室内分布式天线系统业务收入为8.19亿元，同比增长39.0%;跨行业站址应用与信息及能源经营业务收入为6.82亿元，同比增长62.0%，新业务低基数效应下同比增速较为可观，但环比来看收入依然下降6%，或因其为新业务，需要线下销售拓展属性导致增量拓展明显受限、同时跨行业租户合约期限偏短影响存量收入。不过，即便是受到公共卫生事件的影响，一季度数据一时的“停滞”，依然不改中国铁塔成为5G基建产业链上的成长价值。看回到2019年，中国铁塔实现营业收入764.28亿元，同比增长6.4%;实现盈利52.22亿元。中国铁塔全年实现经营活动现金流量净额499.35亿元，资本开支为271.23亿元，自由现金流达到228.12亿元。截至2019年年底，中国铁塔总资产为3380.67亿元。种种数据显示，这家2014年才设立的公司，如今已经成为港股5G产业链上最浓墨重彩的一笔。铁塔站址，主要用来放置通信天线以及基站等设施，其核心驱动因素是通信天线和基站的增长，而通信基站数量的增速，受移动数据流量的增长影响。在如今移动网络已经成为居民生活必备的当下，中国铁塔的业绩也由此得以保障。从收入结构来看，其收入主要来自基站塔类业务，在2019年总收入的占比高达92.56%。而为避免对三大运营商的依赖，相较于前几年来说，2019年中国铁塔收入结构亦正在逐渐优化，塔类业务收入714.1亿元，同比增长4.1%；室分业务收入26.6亿元，同比增长46.1%，在增量收入中贡献率达18.2%；跨行业业务和能源经营业务收入合计20.8亿元，同比增长70.2%，在增量收入中贡献率达18.6%;非塔类业务合计占收比为6.6%，同口径提升2.1%。值得注意的是，由目前市场对于5G的定价来看，公司的传统塔类业务依然还是会在一定程度上价格承压。5G的定价下滑，对于传统塔类业务来说也意味着塔类租金的下滑，而传统塔类业务在总收入中占比较重，因此公司将以塔类租户数快速增加来对冲价格下滑影响，随着5G商用进程的快速推进，共站址方案下塔类单站用户数预计将会持续提升，规模效应提升明显。不过，在另一方面，收入结构的持续改善也意味着公司发掘新的利润增长点。由于5G频率穿透力差，室分业务5G时代需求将会大于4G时代，公司室分业务持续高增长，在一季报中依然有所体现。以智慧灯杆为代表的跨行业业务进入实际落地阶段，千亿市场空间有待开拓。5G新基建确定性受益2019年开始，各大上市公司对5G投入的“厉兵秣马”有目共睹，而自公共卫生事件以来，由新基建带动新投资和新发展逐渐被市场所认可。根据三大运营商的年报，运营商2019年资本开支总额接近3000亿元，基本完成此前资本开支目标(此前预算3020亿元)。2020年，三大运营商资本开支预算合计达到3348亿元，同比增长11.65%。另据信通院预计，2020年拉动GDP增长的关键动力是电信运营商的5G网络投资和各类用户的终端购置支出，产生GDP约740亿元，占当年5G对GDP总贡献的80%。随着5G的广泛普及和应用，相关服务的经济带动效应以及对新基建的投入将超越5G相关制造环节。(图源：信通院)另外，近日工信部发布消息称，将加快推进5G网络建设进度，预计年底全国5G基站数超过60万个，实现地级市室外连续覆盖、县城及乡镇有重点覆盖、重点场景室内覆盖。截至2月底，全国建设开通5G基站达16.4万个。事实上，自2020年以来，国家已多次部署推进新基建，尤其在公共卫生事件爆发后，国家是在20天内四次密集强调。继2月21日点明加快5G之后，3月4日再次明确指示加快新基建进度，并首次提出加快数据中心建设;3月6日加快5G发展专题会，国家研究部署加快5G网络等新型基础设施建设、服务公共卫生事件防控和经济社会发展工作。从政策导向上看，国家对5G新基建的支持已经十分明确。由此来看，5G基建产业链上，基站建设依旧大有可为。而身处产业链中，三大运营商均有入股，早前就已入局的中国铁塔先发、规模优势均较为明显，短期受负面因素干扰，依然不改其确定的长期成长逻辑。