持续经营业务亏幅缩窄，优信(UXIN.US)将继续深耕2C业务

回顾2019年，国内汽车市场整体延续了上一年的不景气。据中国汽车工业协会统计，2019年新乘用车月销量2577万辆，同比下滑8.2%;二手车市场需求增速降低，不过明显好于新车市场。据汽车流通协会统计，2019年全国二手车交易1492万辆，同比增长7.96%，交易金额9356.86亿元，同比增长8.76%。
新旧车市场需求的差异，主要是因为，中国汽车市场进入存量市场阶段，盘活存量拉动增量已经成为行业上下游共同努力的方向。通过发展二手车市场激发汽车市场潜力，已经成为行业共识。2019年8月，国务院办公厅下发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，其中提到发展新能源汽车、取消限购、全面取消二手车限迁政策，大气污染防治重点区域，省内限迁要率先打开。在此行业政策背景下，作为国内二手车市场的头部企业，优信(UXIN.US)的业绩一直是投资者关注的焦点。业绩总体稳健，实际持续经营业务亏幅收窄纽约财经网观察到，4月27日，优信发布2019年第四季度及全年的业绩，Q4总收入约为4.66亿元人民币(单位下同)，同比增长61.2%，其中2C业务收入3.88亿元，同比增长64.6%，收入占比83.3%;毛利润2.76亿元，同比增长108.8%，总体表现优于行业水平。优信在第四季度持续经营业务亏损为人民币5.86亿元，而上年同期为亏损人民币3.68亿元。单从数字上看，亏损额同比增长近六成。不过，仔细看财报会发现，亏损扩大其实来自历史助贷资产产生的担保责任和信用损失拨备，并不是影响现金流的实质性亏损。扣除这两项非经常性损益，优信Q4实际持续经营业务的运营亏损为人民币1.44亿元，优于市场预期。上述导致亏损扩大的非经常性损益，到底是什么来头?我们要从优信这两年的重大业务变革说起。2019年以前，优信业务分为2B和2C两个板块，根据业务区域，又分为同城业务和跨区域业务(即全国购)。收入方面，分为交易便利服务和贷款便利服务。纽约财经网观察到，2018年开始，优信的业务重心逐渐调整转向2C，当年2C交易收入便已超过2B业务。2019Q1，2C收入贡献进一步扩大至88%，并且财报首次单列“全国购”业务，当期收入同比增长54倍。2019年7月，优信发布公告，与金融技术平台Golden Pacer(58金融)签订了具有约束力的条款清单。优信剥离其与贷款便利相关的业务至Golden
Pacer，换取总额为1亿美元的现金和一定数量的Golden
Pacer股份。剥离金融业务，有助于降低优信的现金压力和未来的担保风险，对于优信来说，调整方向是必要的。双方合作后，Golden
Pacer成为优信的二手车在线交易助贷服务商，未来优信不再承担助贷资产的任何保证金及风险责任。不过，历史贷款中未转入Golden
Pacer的部分仍然属于优信资产，而这正是优信四季度财务数据上亏损增大的原因。由于2020年1月1日起，采用了新的信用损失会计准则，并且受到去年放贷催收方面的规定影响，优信因历史助贷业务，因担保负债而产生的损失约为1.7亿元，同时信用损失拨备约2.7亿元，而该数字在2018年同期分别为收益820万元和0元。这就导致，从财务数据看，2019Q4优信的亏损同比扩大。但是，这部分报表数据的损失只是一种财务计提方式，并不影响运营中的现金流情况，如果撇去这部分影响，2019Q4持续经营业务的运营亏损为1.4亿元，整体看，优信的季度净亏损额在持续收窄。现金流方面，截至2019年期末，优信在手现金约为4.8亿元。另据财报显示，2020年一季度，优信与博车签订协议出售其残余汽车相关业务，换取总现金3.3亿元，随后又与58同城签订协议出售2B在线二手车业务，换取现金1.05亿美元。上述现金预计都将于2020年上半年完成到账，合计约为15.5亿元人民币，将进一步增厚优信的现金流储备。持续聚焦2C业务，业务版图进一步明朗聚焦到业务运营方面，纽约财经网观察到，自2019Q1季度报告中，全国购业务崭露头角，首次在财报中单独分列，此后该业务就呈现高速增长态势。交易量方面，2019Q4期内2C交易增至28302辆，同比增长26.5%，GMV增至30.08亿元，同比增长31.9%。从GMV和交易量可以看到，优信的交易水平远远超过行业平均。交易量的提升带来了收入增长，分开看，季度内2C业务交易佣金收入2.1亿元，同比增长69.2%;增值服务收入约1.8亿元，同比增长59.6%。除却量的增长，优信的收入质量也有明显提升，纽约财经网观察到，Q4交易佣金方面，佣金费率从4.9%上升至6.3%，增值服务方面，其VAS变现率从4.5%提升至5.5%。收入质量的提升，源于优信服务的优化和多元化带来的定价能力的提升。在此因素之下，优信的利润率水平也有明显改善。受到规模效应和成本结构方面的影响，2019Q4其毛利率
45.7%增至59.2%，提升13.5个百分点。与此同时，优信营销费率也大幅改善，Q4营销费用同比下降30.7%至2.55亿元，费用率为54.7%，同比下降6个百分点，环比下降17个百分点，这也是期内净亏损大幅缩窄的重要原因，侧面反映出优信的品牌效应和规模效应开始发力。行政费用和研发费用同比增长，则主要是因为薪酬和股份补偿等影响，不过这两块费用率增幅相对较小。Q4业绩折射出优信基本面逐渐向好的趋势，也带动了公司全年业绩的改善。2019年优信2C交易量增至9.71万辆，同比增长153.8%，2C交易GMV增至112.68亿元，同比增长155.3%。收入方面，2C实现营收13.5亿元，同比增长264.5%，毛利润约9亿元，同比增长274.1%;持续经营业务亏损约12.9亿元，比2018年的24.9亿元大幅缩减。2C全国购潜力巨大，规模效应助力实现盈亏平衡在财报中，优信管理层表示，将进一步把精力和资源投入到发展和扩大2C业务上。纽约财经网了解到，4月XX日，优信与Golden
Pacer订立补充协议，将全部2C同城业务剥离至Golden Pacer。这意味着，未来优信的核心业务将聚焦在2C全国购交易业务。这源于管理层对二手车全国购业务的看好。在公共卫生事件影响之下，多个行业的需求都受到了影响，汽车市场也不例外，不过全国购的市场前景仍然值得看好，从过去一年优信在全国购方面取得的成绩便可窥探一二。纽约财经网分析认为，在需求方面，汽车市场进入存量市场竞争阶段，加上政策方面对二手车的支持，二手车流通比例有望上升。纽约财经网了解到，在美国等发达国家，二手车销量一般在新车销量的1.5倍以上。反观国内，二手车销量不足新车销量的一半，而中国不论是汽车产销量还是保有量，已经多年稳居世界第一。假如二手车市场逐渐成熟，未来的市场潜力将十分巨大。另外，二手车交易方式方面，全国购有其本身的优势，不仅实现了全国各地车源共享，大大提升了C段客户的选择自由度，还消除了异地差价等问题。优信除了持续深耕一线地区市场，还继续推进市场下沉，拓展二三四线市。采取加盟店模式，获取下沉地区的二手车消费蓝海，并利用自身优势，迅速实现投入变现。而且，优信持续聚焦2C全国购，还可以实现资产轻量化，降低公司运营成本，并降低现金流压力。随着业务规模效应进一步释放，优信有望快速实现盈亏平衡并实现盈利，投资者可继续关注。