特斯拉(TSLA.US)业绩电话会议实录：实现有史以来的Q1利润，继续全速推进Model Y

本文来自 光大证券。会议纪要
CEO Elon Musk尽管1Q20在最后几周遇到了许多挑战，但仍然是一个强劲的季度。这是我们第一次在季节性疲软的第一季度实现了盈利。即使面临挑战，尤其同时新增了两款新车型，我们还是实现了20%
的汽车毛利率。经过Model 3的爬坡，我们新车型Model Y的交付/盈利节奏也在加快。ModelY首季的产量要高于Model 3首两季的产量。截止目前，Model Y的爬坡甚至快于上海工厂首季的表现，交付时间也在提前。此外，Model
Y在首季就出现了盈利。关于自动驾驶仪，我们于3月向“抢先体验”用户以及上周向所有美国用户提供了“完全自动驾驶”软件包，为交通信号灯和停车标志发布了新的软件更新。我们的汽车会在每个停车标志或交通信号灯处自动停车，直到驾驶员确认继续前进。汽车实际上不仅仅是电缆，但我们只是在公开我们觉得很好的功能，以及我们认为它可能改善安全性的地方。目前，我们每个月都从超过100万个交叉路口收集数据。随着越来越多的人获得更新以及越来越多的人再次开车，这个数字将成倍增长。很快，我们将每月收集来自10亿个交叉路口的数据。所有这些确认都是在神经网络中进行的训练。从本质上讲，驾驶员开车并且采取行动是有效的标记(标记他们驾驶的现实并且使他们越来越好)。这是其他人没有的优势，我们的数量级也占优。我们非常有信心，到年底大多数时候都可以在没有任何干预的情况下从家开车到办公室。所以，我们几乎已经可以通过领先的Alpha
Zero驾驶汽车来做到这一点。在其他技术领域，再次增加了续航里程，这次是Model S的391英里和Model X的351英里。其实，Model
S真实续航里程是400英里。我们有信心Model S达到400英里或更高的续航里程(事实上，Model
S用户在过去两个月内的真实续航里程就是400英里)。当然，我们期待着随着时间的推移继续努力以扩大续航里程，并改善加速/操纵感、以及所有与众不同的细节。对于Model Y，我们引入了革命性的两件式铸造工艺。实际上，甚至没有任何东西与Model
Y的两件式铸件相提并论。因此，我们在推动汽车结构/工程和制造领域的发展，它可以使我们减轻汽车的重量并改善NBH。从本质上讲，它在各个方面都更好。我们还为Model Y引入了革命性的新型热泵，使汽车具有更大的续航里程。因此，Model Y的续航里程比Model 3更好(尽管Model Y比Model
3更大也更重)。而热泵是其中的关键因素。在低温行驶时尤其出色。因此，到目前为止，我们从收到Model
Y的客户那里得到的反馈一直是积极的。我们有信心该产品将成为我们有史以来最畅销的产品。展望未来，我们会继续在柏林和上海以及在弗里蒙特的这里继续全速推进Model Y。随着时间的推移，在中国和欧洲进行本地化生产将降低成本，使我们的产品更具竞争力。尽管许多其他公司正在削减投资，但我们却相反。我们蚕食其他新产品并扩大公司规模。我们非常期待某个时候成为一家真正的全球性制造商，在北美，中国和欧洲拥有主要工厂，每年的产能超过100万辆。扎卡里·柯克霍恩(Zachary Kirkhorn)正如Elon提到的，我们成功推出/提高并展示了Model Y的盈利能力。这是我们自2017年Model
3以来的第二次大规模产品发布，这证明了我们在成本控制和提升效率方面取得的进展。自去年第四季度以来，尽管上海工厂尚未满负荷运行，且受到了2月公共卫生事件停产的影响，我们在上海的Model 3利润率显著提高，几乎与Fremont生产的Model
3利润率相当。我们还为Model
3的远程最终性能作了一定提升，它将对中国的ASP产生积极影响。在订单价格方面，我们并未受到与第四季度末政府激励措施到期的很大影响。实际上，订单依然强劲。我们能够实现有史以来的第一季度利润。尽管第一季度有停产影响，但汽车毛利率(剔除积分)仍然保持强劲。我们在运营支出/效率以及服务和其他利润方面继续取得进展。我们的能源业务也受到第一季度限制部署的关闭活动的影响。我们还遭遇了与第三版Solar Roof相关的预期发射效率，这影响了整体盈利能力。正如我之前提到的，我们预计积分收入随着销量增大也会增长(1Q20相对于4Q19增加可以看出这点);同时，一季度积分收入大部分是应收账款(还未体现至现金)。我们的经营现金流受到短期停产导致的存货暂时增加影响(一季度末的车辆库存约增加了14,000辆)，如果没有发生这些中断，我们将达创纪录的季度交付量和强劲的自由现金流。我们正在采取积极措施。上海和柏林的Model Y正在按计划进行，同时正在提高Fremont的Model Y和上海的Model 3的产能。在短期内，上海工厂将继续运营，为公司的现金流量和盈利能力带来不断增长。在Fremont，我们正在努力尽快恢复生产。我们还将继续交付第一季度末无法交付的汽车。此外，Fremont的Model
Y和上海的Model 3是通过本地生产和交付车辆，大大改善了现金转换周期。尽管全球许多地区的销售和交付业务已暂停，但我们仍收到许多在线订单。而Fremont的长期停工将对我们的近期财务业绩产生影响，我们将需要努力确定将产量提高到先前水平的速度。我们将继续致力于确保现金流量得到适当管理。营运资金管理，尤其是原材料库存，是这段时间管理我们现金流量最重要的举措之一。我们还采取了消除或减少非关键性支出和可选投资的行动，同时继续提高整个企业的效率。Q&A1Q：大多数特斯拉车主尚未购买或体验FSD。您可以利用哪些手段来加快采用速度并加深数据优势?例如，您是否可以考虑将FSD作为高级订阅提供?1A：我们将提供“完全自动驾驶”作为订阅服务(可能会在今年年底之前)。购买FSD非常有意义，因为我们认为购买FSD是未来的一项投资。我们有信心，这笔投资将为消费者带来回报。从财务角度来说，购买的 FSD
选择权滚动到车辆贷款或租赁是每月最便宜的购买计划，而且你保留了时间价值增加的选择权价值。一些拥有或租赁了自己车辆的客户并没有预先购买这种选择。因此，这将使这些客户能够随着时间的推移分摊
FSD 的拥有成本或订阅成本。我们的总体目标是在最大程度上提高客户满意度度，长期价值核心是创造用户忠诚度。2Q：中国最近宣布了新能源汽车补贴计划的变化，取消了特斯拉汽车从补贴中获益的资格。特斯拉在中国工厂的降本空间，以及对应的降价空间?2A：我们在降低中国生产成本方面正取得快速进展。实际上，我们很高兴在这次电话会议上宣布，我们将在中国公布Model
3标准续航的最新价格(满足补贴要求)。而且，受益于依然有较高的毛利率贡献。就制造成本而言，第一季度在上海生产的Model
3成本已经低于Fremont生产Model
3的成本，而且仍有大量的成本削减机会。因此，第二季度销量进一步爬坡对应的固定成本摊销下降，叠加供应商尚未完全国产化，这都给进一步压缩成本留下充足空间。即使Model
3标准续航降价，仍将通过降低成本并扩大利润率。3Q：从公共卫生事件来看，特斯拉通过哪种方式得到了运营管理改进(或有望得到改进)?3A：这使我们更加关注我们的成本结构并提高了公司的效率。正确的做法是继续迅速扩张，继续投资于未来和新技术，尽管这是有风险的。对关键项目的优先级排序将使我们能够对它们进行更高效/更快速的执行;特斯拉改善客户体验并使之尽可能地数字化(非接触式交付)。特斯拉是唯一可以在五分钟内用手机订购的汽车，然后把车和所有的文件都送至家门口。4Q：从具体推出时间以及具体采取的步骤方面介绍一下电池日4A：我们不想提前透露电池日。没有给出确切的日期(最好的时机可能是五月的第三个星期)，但这取决于我们被允许做什么，它可能在加利福尼亚或者德克萨斯。5Q：OTA、以及完全自动驾驶的商业化情况更新(是否已经确认收入)5A：关于全自动驾驶汽车的财务状况有几点需要注意。1)目前在北美，它的售价是7,000美元。我们将其中一半作为收入，另一半作为递延收入。递延收入余额继续增长(超过6亿美元)。2)随着时间推移功能发布，在每个季末，我们会看哪些功能已经发布了相关价值，然后我们可以从递延收入中发布这些功能到我们当季的财务报表中(减少了延期付款的金额，并且我们可以在期限内确认收入)。3)随着功能陆续推出，这将是最强的毛利率杠杆之一。还有大量未开发的潜力，可以升级到开启自动驾驶对应基本的自动驾驶或完全自动驾驶(这不属于递延收入)。我们认为很大一部分递延潜力确实很大，很可能会实现。6Q：CEO提到特斯拉过去50%的复合年增长率目标，对应2025年达到400万辆，到2030年将超过2,000万辆。40%或更现实的目标是吗?6A：很难预测宏观形势会怎样。因此，相当大的可能性是40%。7Q：您什么时候宣布下一个超级工厂?未来五年您计划了多少超级工厂?7A：我们可能最快下个月宣布下一个超级工厂。关于五年内将有多少，我们现在还不确定。可以肯定的是还有多种产品。因此，我们最终建造的超级工厂每个工厂都更大，并在垂直方向上实现尽可能多的垂直整合，这样才能显着提高效率。8Q：有关Solar Roof的最新信息?目前每周可以安装几个?2021年底的每周安装目标是什么?8A：在公共卫生事件开始前，我们已经开始使用Solar Roof了，但是因为办公室关闭，我们显然无法安装。但Solar
Roof的长期趋势非常好，而且在接下来的某个时间里，应该以每周1,000个的速度进行安装。我们已经证明了太阳能玻璃屋顶已经达到了每周1,000个的建造能力以及建造速度。所以这不是问题。它正在建立第三方渠道安装程序，即屋顶行业安装程序。在内部，我们希望至少有1,000个Solar
Roof的安装团队，并且要花一周或不到一周的时间进行安装，这样每周可以安装1000个屋顶。我们看到需求很好/生产良好。屋面行业中非常多样化的公司集团也将安装Solar
Roof，我认为这样的延伸使我们每周的扩展量远远超过1,000。在北美以外，我们也看到了市场。我们希望这是一种国际化的产品，实际上，中国在屋顶太阳能上也有较高的兴趣。因此随着时间的推移，我们相信这将对公司来说是非常重要的产品。9Q：详细说明特斯拉进入住宅/或商用HVAC市场的计划?您能否提供一些有关系统运行方式的基础知识?您还会考虑热泵热水器市场吗?9A：非常期待建造HVAC –
gas,HVAC系统，它也有类似于医院级别的微粒过滤，基本上有一个过滤装置，过滤掉病毒、细菌、花粉、真菌，同时中和特定的碱性气体，这是非常有效的。这些都是我们在汽车上实现的。Model
S是世界上唯一一款内置医院手术室级别的重型过滤器的汽车。Model 3和Y具有像MERV 16或15这样的过滤器10Q：特斯拉何时才能开始收购Hornsdale Power
Reserve之类的公用事业和大部分贷款，而不是出售电池?特斯拉购买更大的工厂并进行转换是否有意义?10A：我们还没有真正考虑过。这不是不可能的。我们的总体目标是帮助加速可持续能源，而其中的三个要素是存储电力和固定存储和电力运输。我们没有具体的市场份额目标或类似目标。只是在一定程度上我们可以加快可持续能源的出现。11Q：四月底公司流动性的实时更新情况如何?11A：第一季度末的现金和现金等价物为81亿美元，我们对其进行了非常紧密的管理。我们确实增加了第一季度末无法交付的车辆库存，但二季度交付的话，这对于提高流动性很有帮助。目前，由于我们没有生产，所以我们还有第一季度的应付款。但是在接下来的几个月中，我们很快就会解决这一问题，应付账款会上下波动。但是，从长远的眼光来看，这就是我们目前的管理方式，我们对公司的流动性状况感到非常满意。12Q：关于Model Y的问题，在如此低的成交量下，毛利率为什么已经是正的?12A：关于Model Y，1)具有更高的ASP(平均售价要高于Model3，开始交付的是更高版本的车型);2)制造过程也与Model
3非常相似，这也有助于在现有工厂中压缩成本(我们预计一旦达到10,000或20,000辆，边际成本就可以与Model 3相提并论)。13Q:公司已经在里诺进行了电池业务的整合，却在上海和德国购买电池，未来又将会如何?13A：从销售角度来看，我们正与合作伙伴一起寻找具有竞争力的技术和具有竞争力的价格。将来我们会在电池投资者日(Battery Investor
Day)上有更多的讨论。14Q：介绍一下特斯拉网络应用程序的推出策略，以及在机器人出租车阶段之前这个策略会是什么样子?14A：我们有一个全球质量保证团队，未来会经过测试和模拟，发布越来越多的功能。无人驾驶的前进方向我们有深刻的了解，会向监管机构提供大量数据，经过监管机构审批。但很难拿预测管审批流程，因为这是我们无法控制的。我认为明年我们可以看到机器出租车车队与网络车队一起运营。但不是在所有市场，而是在一些市场。15Q：关于毛利率，1)积分收入;2)Model Y影响;3)公共卫生事件停产。对于未来毛利率的趋势15A：Model
Y的初期交付拉低毛利率，但会随着时间的推移而爬坡。上海和弗里蒙特的停工也给利润带来压力。上海工厂的利润率低于平均水平(尽管在快速爬坡，Model
3国产已接近Model
3美国工厂的毛利率，但仍低于平均值)。尽管S和X的毛利率略有下降，固定成本摊销额较高，但其毛利率仍在继续提高。我们的产品和生产在ASP方面和降低成本方面都取得了良好的进展，因此我们可以分摊固定成本并继续压缩成本，我们对未来前景感到非常乐观(关键在于电池投资)。(编辑：杨杰)