细思极恐的苹果(AAPL.US)财报

本文来源虎嗅APP。在卫生事件下，没哪个做消费端的硬件公司能活得好。同样的，苹果(AAPL.US)也不例外。虎嗅先前曾报道，苹果对 Q2 季度信心满满，预计营收可达 630 亿至 670 亿美元，同比增长达 10%～17%。但 1
月底卫生事件爆发，失去底气的苹果已经在 3 月发出营利警告，表示本季将无法达成营利目标。华尔街本来对苹果这季度的业绩也不敢抱太大期望，分析师预计业绩约为 361
亿至 570 亿美元，同比下跌 1％ 至 37.8% 不等。没想到苹果这季成绩仍然超华尔街预期，财报后苹果收市时股价为 293.80，升了
2.11%。虽然如此，华尔街仍然不看好下一季度的苹果业绩，原因是苹果首度历史性不发出下季度的财报指引。业绩概况现在先让我们看看苹果 2020 年第二季度业绩的概况。营收583.13 亿美元，同比增加 2.98 亿美元 (+0.5%)，运营利润 128.53 亿美元，同比下跌 5.62 亿美元 (-4.2%)。每股营利为 2.55 美元，同比增加 0.09 美元 (+3.7%)。毛利率 38.36%，比去年同期高 0.75%，运营利率 22.04%，比去年同期低 1.1%。iPhone 营收为 289.82亿美元，同比下跌 20.89 亿美元 (-6.7%)可穿戴营收为 62.84 亿美元，同比增长 11.55 亿美元 (+10.78%)服务营收为 133.48 亿美元，同比增长 18.98 亿美元 (+16.6%)，环比增长 6.33 亿美元 (+5%)。大中华地区营收为 94.55 亿美元，同比下跌 7.63 亿美元 (-7.5%)。现金流为 401.74 亿美元，同比下跌 87.60 亿美元 (-17.6%)，环比增加 21.86 亿美元 (+5.8%)。虽然华尔街对本季度苹果的业绩并不看好，但最终仍然超出分析师预期。此外，整体运营情况良好，现金流仍然非常足裕，没有任何即时性的不良数据。我们也可以参考一下同时段的一些其他公司数据，就能知道苹果这季业绩，比上不足、比下有余，算是有所交代了：三星 Q1 营收为 55.33 兆亿韩元（约 453.15 亿美元），同比增长 5.6%，运营利润 6.45 兆亿韩元（约 52.83亿美元），同比增长
3.5%。华为 Q1 营收为 1,822 亿人民币（约 257.99 亿美元），同比增长 1.4%，运营利润约 133 亿人民币（约 18.8 亿美元），同比下跌约
7.5%。高通 Q1 营收为 50.77 亿美元，同比增长 4.7%，运营利润 9.91 亿美元，同比下跌 5.4%。非战之罪的 iPhone我们先来看看苹果业绩里最核心的 iPhone 数据。本季度 iPhone 营收为 289.82 亿美元，同比下跌 20.89 亿美元
(-6.7%)，如果以去季度的环比数据，下跌幅度更高达 48.2% 之高。请注意：2019 年及以后之 iPhone 销量数据，均来自 IDC 的统计。苹果首席执行官 Tim Cook 在电话会议里指出，根据苹果在本季度首 5 周的表现（一月份），他们很有信心能实现去季定下的最高目标（ 670
亿美元），但在接下来的 5 周（二月份）卫生事件冲击，使大中华地区的需求受影响，使他们需要在 2 月发出营利警告。但尽管如此，Tim Cook 指中国区的强劲需求，仍然比苹果预料之中的要好。虽然曾有媒体曾报道，iPhone 在卫生事件最严重的 2 月，在国内的出货量仅为 50 万台，但小米的卢伟冰后来表示应该有170万-180 万左右。再根据
CounterPoint 的资料，iPhone 11 在中国市场里，连续 7
个月成为销量最佳的智能手机，当中包括了卫生事件下的第一季度。因此，我们估计在卫生事件下的中国，对 iPhone 的需求仍然不算太差，证明了 iPhone
在国内依旧受欢迎。如果我们与其它公司的横比数据来看（上图），就会见到本季的 iPhone 业绩比想像中的要理想。根据IDC 的数据，本季度全球手机销量却跌了 11.7%，最大竞争对手三星和华为的跌幅也达 2 位数字，但 iPhone 销量仍然达 3,670
万台，仅跌了 0.4%。即使我们根据另一个分析机构 Canalys 的数据，iPhone 销量仍然有 3,710 万台（由 Canalys 去年的统计数据比较大，所以同比反跌
8%），跌幅比起其它主要对手来说也比较好。我们再使用 IDC 的数据 计算iPhone 的平均售价，本季度 iPhone 的平均售价约为 760
美元，基本上与这几年的水平相若（上图），加上苹果本季度的毛利率有轻微增长，可见 iPhone 没有明显受到低廉的 iPhone 11 所影响。问题的核心是：去年较廉价的 iPhone XR，比起较昂贵的 iPhone Xs 迟了一个月上市，导致 iPhone
去季度的平均售价比今年要高出约 10%（84 美元）。因此使本季度 iPhone 销量在没有明显下降的情况下，iPhone 收入仍然出现同比下跌。换言之，本季度的 iPhone
的收入完全在正常水平之内，即使在卫生事件影响下，销量没有受到很大的冲击。救场产品：可穿戴与服务但无论如何，本季度 iPhone
的数据的确也不好，原理上还是会导致本季业绩倒退，但最终使苹果仍然能守住业绩，靠的是苹果的两个新兴收入模块：可穿戴、家庭与配件 (Wearables, Home
and Accessories)，以及服务 (Services)。无疑，本季度的这两项营收数据均非常亮眼：可穿戴、家庭与配件类收入与去年同期比，增加了22.5%，是历年 Q2 记录里的。而服务类单季 133.48
亿美元营收，也创了苹果历年新高。我用个比较具体的说法：目前苹果服务类营收，可与 2010 年苹果推出了 iPhone 4 时的营收相若，但服务类的毛利可高达
64.5%，而产品类的毛利仅为 30.3% 左右。而且 Tim Cook 表示，本季度苹果产品的现有用户群 (Installed base) 达 15 亿，创苹果历史新高，目前有 5.15
亿个在不同平台的付费用户，与去年同期比增长 1.25 亿 (32.3%)，环比增长 3500 万
（7.3%)，这代表了苹果的服务类市场，才仅仅拓展了 1/3 左右，未来的增长空间非常巨大。另一个值得一提的数据是iPhone 占整体 Q2 的营收比例，由 2015 年的 69.4% 下降至 2020 年的 49.4%，而服务类所占比例则升至
22.9%，而可穿戴比例也增至 10.8%，已超越 iPad 和 Mac 成为苹果的第三大营收来源。Odin 先前提到苹果在去季财报里，发现他们是开始摆脱了以往的 iPhone 依赖症。而这个季度由于 iPhone 销量没有明显提升，更降低了苹果对
iPhone 的依赖程度，并突出了这两个板块，大幅减低了 iPhone 季度销量不稳，而带来的负面影响。诡异又凶险的暗涌虽然本季度苹果的财报看起来不算太差，但实际上里面包含了三个极具凶险的暗涌。第一个凶险的数据，来自苹果营收的地理分布。本季度受疫影响最大的大中华地区，营收同比下跌 7.5%，十分正常。真正的关键数据为美国和欧洲的营收，本季苹果能保持增长，实在是有赖欧洲区同比 9.5%
的增长所支持，偏偏多年来占苹果营收最大份的北美地区，营收竟然同比下跌 0.5%。如果说欧洲和北美一起上升，这是能够理解的；如果两者一起因为卫生事件而下跌，这也是有可能的。但问题是明明欧洲的卫生事件，比起美国还要早爆发，但偏偏欧洲增长不少，但北美反而下跌。我估计有可能是在卫生事件爆发后，美国很早就大幅削减中国的物流航班所带来的短期影响。但如果问题未获得解决，很可能会严重影响苹果的下一季度业绩：根据 Tim Cook 所言，卫生事件在全球爆发了 3
周，就导致苹果的业绩有下行压力，可以想像到北美的营收对苹果极度重要。但是，北美却是目前全球卫生事件最严重的地区，所以卫生事件对苹果带来的真正影响，实际上要在下一季度才会完全展示出来，细思极恐。另一个值得关注的是苹果的库存管理。苹果推出 iPhone SE，惹来不少人质疑是否为了清库存，Odin
也曾提到苹果供应链因卫生事件而出问题，真的有公司还会在这时候考虑清库存的吗？从财报里的库存数据就可得知（上图），苹果根本没有任何库存压力：本季度 33.34 亿美元库存是苹果近年新低，而本季度 10.8 天的库存周转天数，远比起
77.8 天的小米和 111 天的华为来说，完全不在同一级别。但苹果的真正的问题，可能不在于库存，而是来自Apple Insider
的说法（注意：不同版本的资料来源，记录的原文可能有所不同）：如果没有卫生事件，苹果在 Q2 应该是个多产的 (prolific) 季度（注：Q2
向来是苹果业绩第二佳的季度），但现在他们把不对称的生产力（unmatched capacity of
creatve，也可译成无与伦比的创造力），帮助遏止卫生事件扩散。先前我曾提到，苹果在 4
月中突然协助生产医疗用面罩，有可能是因为国内组装厂产能过剩。但苹果既不想增加库存、但又要协助供应链养活生产线，不得不让闲置的生产线生产口罩或呼吸机。考虑到 Tim Cook 也明确表示，Q2 最后 3 周因为卫生事件大爆发，导致 iPhone
和可穿戴产品的需求有明显的下行压力，导致短期内前景不明朗，因而无法发表下季度业绩指引。尽管苹果没有明显的库存压力，但如果产能过剩，苹果也要花钱养活已增产了的供应链、也反映了苹果对下一季度的业绩并不乐观，必须进一步减产，细思极恐啊。此外，这次财报反映出苹果另一个要面对的严重挑战，是运营利率增长放缓。近年苹果屡创佳绩，但往往仅反映于其营收的增长上，但运营利润增长却慢慢减少：以本年度为例，明明营收同比增长
0.5%，但最终运营利润同比下跌 -4.2% 至 5.62 亿美元。事实上，近年苹果的毛利率一直稳定地保持在 37%-39% 之间，但运营利率却从 2014-2016 年的 25%-33%
以上，下降至近年的 22%-30%。我们再审视了苹果历年运营支出的变化，会见到销售及行政支出 (SG&A)
变化并不明显，但研发支出占当季的总支出的份额，却愈来愈大。我们不排除是苹果在憋大招、准备了要搞个新的突破性产品，但考虑到在 2010 年以后，研发支出一直不停增长，不像是为了单个产品而增加研发支出。因此，Odin
更相信是近年智能手机的竞争愈来愈竞烈，导致苹果不得不在研发上增加投资、但结果又无法带来相应的收入增长所致。但是，苹果在未来要面对的竞争，只会愈来愈激烈，估计苹果未来的运营利率也只会不断下跌，细思极恐。难以令人乐观的 Q3Tim Cook
在电话会议里已明确表示，由于卫生事件导致短期内前景极不明朗，他们在这季将不发表下季度业绩指引。我们不肯定苹果以往是否有试过停止发布业绩指引，但这绝对是苹果推出
iPhone 十多年以来，唯一一次停止发表业绩指引。也因为如此，我们完全无法预测苹果下一季度会怎样。然而，北美是目前全球卫生事件最严重的地区，而欧洲也是卫生事件第二重的地区。本季北美营收占苹果收入 43.7%，而欧洲占
24.5%，两个卫生事件地区偏偏占了苹果全球收入的 1/3 以上。北美卫生事件在最后 3 周出现，就足以使北美业绩倒退
0.5%，假设北美和欧洲卫生事件目前已经见顶，估计影响还要持续最少 3
周，那就是说：苹果下季度完全无法指望北美和欧洲能带来业绩增长。大中华地区卫生事件已有改善，苹果也许会仿效华为的“渡江战略”，将大部份的资源集中在大中华地区，加上苹果推出了性价比极高的 iPhone
SE，将会对苹果在大中华地区的推广有一定帮助。但包括三星、OPPO
等其它品牌的消费电子产品，也会把中国作为避险市场，加大国内的推广力度，并进一步使国内市场的竞争更为激烈，导致苹果难以大幅提升大中华地区的销量。简言之，苹果的下一季度业绩充满暗涌，唯一能依赖的，可能就是在今度大出风头的服务类产品了。根据Elmer-DeWitt
收集的资料，华尔街分析师目前预计苹果的 Q3 业绩，可能会同比下跌 29% 至 33%，投资者务必多加注意。此外，大家也可以参考 iMore 提供的苹果 Q2 财报电会议的速记稿：https://www.imore.com/apple-earnings-q2-2020（编辑：陈秋达）