顶级财富管理公司SJP：通胀威胁近在眼前，持有现金并不安全

本文源自“巴伦”微信公众号。
公共卫生事件引发的资产价值波动还在继续，美股在3月先是4次熔断，在4月又创下几十年来最佳单月表现。除了率先复工的中国，欧美等地也随着公共卫生事件拐点的逐步显现开启“冷复工”，但经济状况依然严峻。投资者面临的问题是：股市是否还会出现调整，以反映经济现实？面对长期的不确定性，如何保证资产安全？在各国采取宽松货币和财政政策背景下，如何调整资产配置方式？财富管理机构圣詹姆斯广场（St. James’s Place，SJP）的亚洲投资总监马丁·亨内克（Martin Hennecke）告诉《巴伦周刊》中文版，公共卫生事件期间的资产配置方式，主要取决于个人的财务状况及其风险偏好。那些债台高筑、工作前景不稳定的个人和家庭，最好不要进行投资，尤其不要杠杆操作，同时要建立紧急现金储备；而那些持有大量现金，且中长期并不需要这些现金的人，可以着手投资理财。“合理的风险管理和理财规划，不仅有可能获得更高的收益，还能抵抗通货膨胀压力。”在卫生事件大流行的背景下，通货膨胀与通货紧缩的对抗是一个非常有趣的问题。马丁认为经济活动遭到抑制造成了通货紧缩，但在低利率的世界，通货膨胀的风险随时都可能发生。“未来可能出现的一种情况是，各国政府和央行为应对危机，推出了大规模刺激计划和量化宽松措施，导致货币购买力在未来几年贬值，通货紧缩可能会演变成通货膨胀，而人们可能低估了这个风险。”在这样的背景下，以现金形式持有所有资产，并不一定比投资于多元化的资产基础更安全。马丁认为，“短期内，因为现金每天波动不会很大，人们感到安全。但正像‘温水煮青蛙’，随着时间的推移，实际负利率逐渐侵蚀购买力，随着通胀率的上升，现金资产的风险可能增加。”以下是专访内容：通胀引发的价值缓慢缩水非常危险马丁：理财公司在向客户推荐投资资产时，对他们当前的财务状况、资产基础、未来计划和风险偏好进行透彻的分析是非常重要的。对不同类型的客户，建议可能会有很大的不同。一个负债累累(抵押贷款、贷款和信用卡债务)，对未来的就业或事业前景感到不确定的家庭，最好不要进行投资，甚至应缩减投资来去杠杆化，同时要建立一个紧急现金储备。这是因为，卫生事件将如何发展，还有很多未知因素。过度自信，尤其是对杠杆的滥用，将增大市场风险。相反，我们会建议那些持有大量现金且中长期并不需要这些现金、等待危机加剧的人，最好至少投资一部分资产。这种方法可以使他们有可能获得更高的收益，同时抵抗通货膨胀的压力。尤其为抗击卫生事件，政府推出了大规模刺激和量化宽松措施，这可能导致货币购买力在未来几年贬值。此外，许多国家的高债务和预算赤字也可能引发通胀压力持续上升。在严重危机时期，通货膨胀通常被认为是一个小风险，因为通货膨胀发生得非常缓慢，现金就显得比较安全。但在负利率世界里，通胀引发的价值缓慢缩水也非常危险，因为风险被低估和轻视了。如果手持现金，错过了反弹，而且现金的持有时间很长，那么购买力可能大打折扣。而在股市崩盘后卖出股票、在股市复苏后再买回来的风险也是巨大的。我们建议投资者始终采用长期眼光，不要尝试短期交易，同时分散投资于不同资产类别和地区，尽可能不使用杠杆，这样才能避开危机，不必面临追加保证金的要求。在这个过程中，很重要的一点是，不要过分依赖任何一家公司、市场或资产，不要预测性地执行或支付某些费用。《巴伦周刊》中文版：正如您所说，我们处在一个低利率的世界，通货膨胀的风险随时都可能发生。但与此同时，经济活动被抑制也造成了通货紧缩。在您看来，这两个因素的相互作用，将如何影响人们的投资决策？人们应该持有现金还是采取更激进的投资策略？马丁：在公共卫生事件大流行的背景下，通货紧缩与通货膨胀的对抗是一个非常有趣的问题。的确，目前通货紧缩的因素在起作用，这些因素正是由于对非必需品的消费需求降低、工厂关闭和失业率上升等造成的。油价有史以来首次出现负值，是最明显的通缩效应之一。然而，投资者需要更多地关注未来，而不是过去或当前发生的事情，因为未来的事件或事件的预期将影响价值和价格，而过去和现在的事情可能已经被定价。未来可能出现的一种情况是，由于各国政府和央行为应对危机，推出了大规模刺激计划和量化宽松措施，通货紧缩可能会演变成通货膨胀，而人们可能低估了这个风险。甚至我们目前看到的全球商品生产水平下降，也可能随着时间的推移成为通胀因素，因为更多的刺激资金只能买到更少的商品。事实上，甚至在公共卫生事件危机之前，美国的预算赤字就已经很高了，前美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)最近多次警告称，在这种背景下，通胀风险不断上升，但目前似乎并未引起人们的重视。他说：“除非我们能够控制这些异常的预算赤字，否则历史的经验将让我们明白，物价上涨的速度将超出我们的预期。”因此，以现金形式持有所有资产，并不一定比投资于多元化的资产基础更安全。短期内，现金让人感到安全，因为每天不会波动很大。然而，这正是导致通胀如此危险的原因——很像“温水煮青蛙”，当温度逐渐升高时，投资者并没有意识到这种危险。随着时间的推移，实际负利率正在侵蚀购买力，如果通胀率上升，这种情况可能会加剧。不要在杠杆操作上“耍小聪明”《巴伦周刊》中文版：这次公共卫生事件暴露了个人和家庭财务管理的哪些问题？举个例子，在过去的几年里，“收益率”一直被投资者和金融业所乐道。但是，我们依然要当心其中的一些陷阱。有人认为，债券或债券基金的收益率相对较低，因此这类投资要通过杠杆作用获得更高的回报。但要注意防范风险，例如违约风险或利率风险。当然，这并不是说所有投资债券或债券基金都是坏事。同样要意识到，一些基金以8%或更高的“收益率”吸引投资者，貌似很有吸引力，但仔细阅读细则就会发现，这些数据主要来自资本支付，而不是实际收入，这意味着无法向投资者持续支付股息。还有，最近汇丰银行和渣打银行的例子（编者注：2020年4月1日，汇丰控股、渣打集团均在港交所宣布，暂停派息及回购。），我们不能确保、也无法预测股票收益率。再次声明，我并不是说这些银行是一项糟糕的投资。但是，如果过于依赖股息的可预测性、投资持仓的面窄而集中——即使它们有诱人的收益率——低估风险管理、配置多元化以及资本回报的重要性，也会对投资组合的整体风险和回报产生负面影响。《巴伦周刊》中文版：您建议投资人不要试图在杠杆操作上“耍聪明”，那么在公共卫生事件期间，杠杆作用如何增加个人和家庭的投资风险？您的客户当前的杠杆使用情况是怎样的的，是否有一些客户已经开始利用杠杆抄底？马丁：使用杠杆会增加潜在的投资回报，但也会增加风险。在危机期间，加杠杆的投资者可能收到追加保证金的通知，因此为了满足担保要求，只能以非常不利的价格变现所持有的证券、基金、投资组合、未来合约或任何类型的资产。在某些情况下，这可能导致全部亏损，甚至是负资产。过去几年，投资者经常使用杠杆，也不关注风险，其中一个例子是债券或债券基金的投资。他们认为，债券收益率一直相对较低，人们应该通过从银行贷款来对这类投资加杠杆，从而获得更“稳定”的高收入。我认为现在人们应该从另一个角度思考这个问题。如果债券的收益率创了历史新低，投资者应该对此类资产的信用风险更加谨慎，相比高收益率时，更不要进行杠杆操作。从历史上看，从高收益到低收益环境中，我们看到的是价格上涨风险，而从低收益到高收益环境中，我们看到的是价格下跌风险。未来，债券或者债券基金的收益率/回报率几乎是不可预测的，如果没有这种可预测性，即使用了“杠杆如何提高回报率”的复杂计算模型，也可能毫无意义，甚至是危险的，因为它们可能对结果传达出错误信号。这并不是说，债券作为一种资产类别，目前缺乏吸引力。我们坚信，除了所持证券或基金的多样化外，还应实现资产类别的多样化，以及地域的差异。不过，出于上述原因，我们建议投资者仔细评估信贷风险，并避开杠杆操作。当大量投资者配置现金，反着来《巴伦周刊》中文版：据您的观察，自公共卫生事件爆发以来，人们的理财和资产配置诉求发生了哪些变化？马丁：和2008年一样，在过去的几周、几个月里，越来越多的客户希望卖掉手中的资产，把现金或货币市场基金作为避险工具。也有顾客认为，当前危机是绝佳的买入机会，希望增加对股票或其他资产的配置。其实公共卫生事件期间的资产配置方式，主要取决于个人的财务状况及其风险偏好。因为卫生事件带来的全球危机是空前的，我们不能确定公共卫生事件如何演变。而且在未来几年，卫生事件也并不是投资者面临的唯一风险。过去20年，我多次目睹这样的情况：无论何时，当大量投资者提出想要配置现金或货币市场基金时，最好是采取相反的做法。只有以现金换取资产，投资人才能获得中长期的自由现金流，并且可以抵抗高度波动性。《巴伦周刊》中文版：在公共卫生事件爆发期间，中国资产与海外资产有何不同？对于这两项资产，你如何为你的客户设计投资策略？马丁：在公共卫生事件期间，中国股市尤其是A股的表现相对较好，尤其是在其它市场大幅下跌时。部分原因可能是，中国的公共卫生事件得到了相对迅速的控制。因此，对于国际投资者来说，我建议他们要小心，不要为A股支付相对于在香港上市的中国公司股的过高价格。特别是那些同时在内地和香港两地上市的公司。截至2020年4月21日，根据恒生中国AH溢价指数，香港上市A股公司的平均折价率为21%。我们强烈建议投资者不仅要关注和投资于任一特定市场，而且要在全球多样化投资，从而分散风险。《巴伦周刊》中文版：自公共卫生事件爆发以来，SJP如何调整投资产品？马丁：我们保持长期视角，并建议投资者不要进行短线操作，尤其是当面临危机的恐慌反应时。最强劲的反弹之后，往往是最剧烈的市场下跌。不过，在进行任何投资之前，有必要对每个投资者的风险状况、财务目标、整体资产基础、杠杆敞口和其他因素进行单独审查和考虑，以确定哪些战略和投资组合是最合适的。（编辑：任白鸽）