新股前瞻︱河北铁路“货运王”：沧港铁路再递表

中国作为全球能源需求量最大的国家之一，2018年一次能源消耗量达到32.36亿吨，其中60%来自煤炭消耗。2013年至2018年，受政府供给侧改革和消除煤炭生产行业过剩产能的指导，煤炭产量有所下降。随着中国政府随后将重点转移到稳定煤炭价格和供应，煤炭产量于2018年恢复到35.46亿吨。煤炭生产端实现复苏，给下游运输行业带来成长机遇。沧港铁路二次递表，业务规模稳定据港交所披露，5月12日，沧港铁路有限公司(下称“沧港铁路”)递交上市申请，创陛融资为其独家保荐人。该公司曾于2019年10月23日递表，其后失效。沧港铁路最新招股说明书显示，公司是以河北省为基地以及正在扩展的地方铁路营运商，提供东行和西行铁路货运服务和其他辅助服务，包括装卸、道路货运、专用线的营运、维修和保养、铁路路基及其他铁路设施建设和若干其他业务。截至2017年、2018年及2019年，沧港铁路的收益分别约为3.54亿元人民币（单位下同）、3.87亿元及3.77亿元；净利润分别约为8036.1万元、8150.7万元及6949.6万元。根据弗若斯特沙利文报告，以2018年的收益计算，沧港铁路在河北省地方货运铁路营运商中排名第一以及在中国货运铁路营运商中排名第四。业务结构方面，沧港铁路以铁路货运为主，该业务在2019年实现收入2.59亿元，占收入总额的68.8%。其中，货物运输以煤炭运输为主，2019年公司共计运输1611万吨货物中，煤炭运输量为972.8万吨，占比60.38%。中国煤炭产销逐步复苏纽约财经网注意到，沧港铁路过去三年业务规模和营收状况之所以维持稳健发展状态。主要原因是公司目前只经营一条铁路，即沧港线。招股书显示，沧港线的建设始于1979年，铁路的营运始于1982年。该线路将朔黄线及邯黄线与沧州渤海新区有效连接，沧州渤海新区是一个国家级经济技术开发区，围绕位于河北省东岸/渤海湾的港口黄骅港。铁路线亦将京沪线与该地区连接起来。于最后实际可行日期，沧港线的总长度约为216.6公里，包括主要轨道约87.4公里、站线约56.1公里、拉伸共计约44.2公里并把若干主要客户直接连接到沧港铁路的主线的15条专用线、两条支线。铁路运输路线少，不仅可能限制沧港铁路运力发展，也可能限制写公司辅助业务的规模扩张。对于一家希望登录资本市场的公司来说，投资者需要看到公司未来的发展前景。从行业角度看，据弗若斯特沙利文报告，随着煤炭行业结构改革逐步完成及实行稳定煤炭行业的政策，煤炭消耗量于2017年开始回升。一次能源消耗量将于2023年达到37.7亿吨，相当于2018年至2023年的复合年增长率为3.1%。煤炭消耗量将按相对较慢速度增长，2018年至2023年间的复合年增长率将为0.7%；期间煤炭产量将以2.7%的复合增长率增长至2023年的40.51亿吨。弗若斯特沙利文表示，未来，可再生能源及其他清洁能源资源的预期增加无法满足有关需求增长，煤炭仍然被认为是主要能源消耗来源。沧港铁路将逐步提升运力和业务多元化纽约财经网注意到，在煤炭行业复苏背景下，沧港铁路在招股书中披露公司发展目标，即建设额外的支线以扩大业务规模；升级及提高现有铁路的运输能力；发掘西行运输业务的潜力及收入来源多元化。其中，建设额外支线主要包括：鲁北工业园支线、渤海新区综合产业园区支线和专用线。按照沧港铁路规划，鲁北工业园支线预计里程约为20.7公里，未来可服务八大已识别潜在客户的南行及北行铁路货运需求于2030年将分别为每年2720万吨及210万吨。公司预计鲁北工业园支线建设在2020年第三季度开始，并在2021年第四季度完成。该支线的预计总成本预计将约为15亿元，其中公司将负责1.01亿元。渤海新区综合产业园区支线长度预期约为7.2公里。预计通过该支线的铁路货运需求预计于2025年达到每年不少于9百万吨。该建设将于2020年第三季度开始，并在2021年第四季度完成。该支线的预计总成本约为3.48亿元，其中公司负责1.25亿元。沧港铁路表示，2019年，一名现有客户及四名潜在新客户表示有兴趣建设连接公司的渤海新区综合产业园区支线的专用线。为提升现有铁路的运输能力，沧港铁路计划购买额外的新机车和设备，以升级通信、信号自动化及远程监控系统。为上述升级项目而购买新设备的计划资本开支估计约为1.45亿元。至于发掘西行运输业务的潜力及收入来源多元化，公司表示，从历史上看，公司为物流连接的其中一环，专注于从西部的来源地运送货物（特别是煤炭）到中国东部的目的地，特别是运至黄骅港。2017年至2019年，公司的西行铁路货运量从约为220万吨、300万吨及420万吨，分别相当于同年铁路货运所运送货物总量约10.7%、11.5%及26.1%。沧港铁路正在发掘提升西行铁路货运的方法，包括从事更多将铁矿、锰矿及铝土矿及其他矿石由黄骅港以铁路运送至河北、内蒙古、宁夏以及其他附近省份的业务、参加大型物流行业会议、向主要客户提供优惠价格及西行铁路运输服务以及建设辅助物流设施。2019年，公司西行铁路运输服务客户数量达到26名。由此看来，若沧港铁路的发展目标得以顺利实现，公司有望在近几年迎来业绩加速增长期。值得注意的是，沧港铁路为扩大支线和提升运力的必要开支，或许会给公司带来一定财务压力。纽约财经网注意到，截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，沧港铁路经营活动现金流量分别约为1.12亿元、1.5亿元及1.1亿元。由于投资活动和融资活动对资金消耗，公司2019年现金及现金等价物处于净流出状态。截至2019年末公司现金及现金等价物为3386.6万元，为近三年最低值。沧港铁路表示，将通过公司的经营活动所得现金及银行借款为余款提供上述项目所需资金。考虑到公司2019年资本负债比率提升至108%，流动比率和速动比率下降至1倍以下，利息覆盖率也降低至4.8倍。目前来看，或许上市进行股权融资才是沧港铁路获取资金的最佳方式。