美股新股前瞻|在线教育接连被沽空 王道科技(NGJY.US)能否在美股寻得合理估值？

当市场的眼光都聚焦于闪亮的K12在线教育时，在线职业教育同样在逆市上扬。受益于社会需求和学校教育之间的“断档”，以及众多行业面临的巨大人才缺口，再加上人们职业形态的多元化、在线课堂的突出优势，使得近年来在线职业教育一直高速发展。行业的发展潮流，叠加近期卫生事件带来的契机，便不难理解教育技术服务提供商王道科技(NGJY.US)赴美上市融资的动机。随着人口红利优势的淡化，国内各行业的人才缺口逐渐暴露出来。一边是就业人群激增，就业压力加大，另一边是应用型和创研型人才紧缺。因此，职业教育在当前现状下，成为了社会的普遍需求，也给王道科技带来了巨大的市场发展空间。职业在线教育的风口近年来，产业互联网等国家新兴战略陆续开展，加速了整体经济数字化的转型升级，同时也使得人才培养需求呈现新的特点，进而催生大批新兴职业，国家对实践能力强、创新能力强的高素质复合型人才需求迫切。而在线职业教育作为培养新型产业人才的重要方式，凭借成本相对较低、不受时间空间限制等优势，成为经济数字化转型升级中的重要推动力量。以上便是在线职业教育当前的发展背景。在产业互联网等一系列政策推动下，在线职业教育正成为国内在线教育的新风口。数据显示，2019年职业教育市场规模超2688.5亿元，其中在线职业教育393.3亿元，而且未来其还将保持20%左右的增速持续增长。在教育人数方面，截至去年8月，在线职业教育的用户已达3000万，同比增长100%。在线职业教育之所以发展前景广阔，不仅仅源于受教育用户的快速增长，还源于其对接的潜在用户群体数量的增长。纽约财经网了解到，与单一的K12教育对接的用户不同，在线职业教育对接的用户主要有四大类：在职人员、学校毕业生、再就业人员以及农民工群体。从四类潜在用户人群的规模来看，2018年，中国城镇在职就业人员数量为4.3亿人;2019年，中国高校向社会输出了834万毕业生;过去五年，中国的城镇再就业人口数量在550万-570万之间;截止到2018年，中国农民工总量达2.9亿人，其中，有大约60%在外务工。以上便是在线职业教育潜在的用户群体，而推动用户转化的驱动力则来源于人才缺口带来的创新型人才需求。随着2020年到来，新一代信息技术产业、电力装备、新材料、高档数控机床和机器人已成为人才缺口最大的几个专业领域，其中新一代信息技术产业人才缺口达到750万人，新材料、高档数控机床和机器人也将分别达到300万人。可见，到2020年和2025年，新一代信息技术、电力装备、新材料、机器人等领域的人才缺口巨大，人才紧缺将成为这些产业的常态。在此市场背景下，更符合碎片化学习模式的在线职业教育，对于弥合当前专业人才缺口具有重要意义。也为王道科技提供了巨大的增长空间。抢占在线职教红利不难看出，对于在线职教而言，当前无疑属于增长红利期。在这一高速发展大趋势下，王道科技的业绩也在持续增长。纽约财经网了解到，王道科技营收的主要来源是在线教育服务。截至2019年9月30日的前6个月及截至3月31日的2019财年和2018财年，在线教育服务收入分别占营收的99.5%、98.6%和98.7%，而技术服务收入占比极小。虽然王道教育业务属于互联网范畴，但其盈利模式仍属于传统的教育行业模式，即学生用户的增长与其营收水平息息相关。在业务上，截至2019年9月30日，王道科技在职业培训平台上开设了407项职业培训课程，在虚拟实验培训平台上开设了9个实验项目。在线教育平台的注册会员数达到5950万。在实际的付费用户上，截至去年9月底，公司付费用户数达到256.6万人，同比增长57%，超过当年设定的50%的付费用户目标。在付费用户增长的带动下，公司当期收入达到1342.09万美元，同比增长21%，略超过公司当期定下的20%增长目标。从成本端来看，营业成本支出是公司主要的成本开支。截至2019年9月30日的六个月，公司营业成本增加了160万美元，增幅为43.1%。其增加的主要原因是服务器硬件折旧费用增加和资源使用费增加。公司在截至2019年9月30日的六个月中进行了服务器开发，这导致服务器硬件的折旧费用增加。此外，自2018年11月起，公司开始向高校支付资源使用费，以访问其在线课程资源，这部分开销增加了公司的成本开支。从费用端来看，公司营业费用由营销费用和管理费用两部分组成。其中营销费用为主要费用支出。截至去年9月30日，公司营销费用达到77.69万美元，同比增长5.2%，占当期公司总营收的5.9%;管理费用由公司行政费用和研发费用两部分组成，但主要是公司行政人员与研发人员的开支项目。从公司的成本端和费用端结构不难看出，王道科技的定位更倾向于“在线职教内容中介”，其本身并不研发产出职教内容，而是通过向高校支付资源使用费，获得其在线课程资源，再通过营销吸引学员进行二次付费转化。这就意味着，公司的内容成本将长期保持较高水平，这在一定程度上也限制了其综合毛利水平。从负债情况来看，截至去年9月30日，公司流动负债合计2006.05万美元，但其中应付账款和应交税费占比极小，最主要的项目来自于公司的递延收入。公司当期递延收入达到1963.33万美元，其中已确认收入为756.64万美元。与众多教育公司类似，王道科技同样拥有较为充足的账面现金。纽约财经网观察到，目前公司账面留有银行存款1195.75万美元，占其当期营收的89.10%，流动性风险较低。从长期来看，卫生事件带来的就业压力，和一些行业的转型会逐渐加深人们对自我能力提升的认知，职业学习的需求增加也将是一个必然趋势。在这一市场背景下，短时间内在线职业教育的需求有望出现爆发式增长。因此在未来数年内，王道科技或将持续保持高速增长状态。但目前美股市场对中概股态度并不明朗，市场能否给予其合理的估值还得等其上市后再做定论。