中芯国际（00981）14nm芯片大概率已用于荣耀Play4T

本文来自 微信公众号“国信研究”。
2020年4月9日晚，华为发布荣耀Play系列的Play4T手机，该CPU型号：HUAWEI Kirin 710A。国信观点：1. 根据华为商城公布SOC参数比较，以及中芯国际（00981）14nm进展公告，荣耀Play4T用14nm可能性很大。2. 公司先进工艺(14nm及以下)首次商用，标志着公司技术突破、客户认可都上一大台阶。3. 14nm及以上工艺可以满足90%以上芯片代工需求，14nm商用标志着公司开启新时代。4. 在对华技术限制、卫生事件影响的大背景下，公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。评论：多家行业网站报道荣耀Play4T Kirin 710A是中芯国际14nm代工集微网：“荣耀Play4T系列正式发布，Play4T的6GB+128GB版售价为1199元，该款机型所搭载的麒麟710A处理器引发各界关注，业内人士爆料称该芯片系由中芯国际的14nm
FinFET工艺代工。”芯智讯：“荣耀Play 4T使用的是麒麟710A处理器，据说是中芯国际的14nm工艺制造，堪称纯正的「中国芯」。”荣耀Play4T CPU“HUAWEI Kirin 710A”大概率是中芯国际14nm产品此次发布的2款手机，CPU的型号、命名方式不同。荣耀 Play4T Pro CPU型号：Hisilicon Kirin 810，荣耀Play4T
CPU型号：HUAWEI Kirin 710A。同时发布的2款手机SOC命名不同，结合公司14nm在2019年Q4已经出货并贡献收入，此次荣耀Play4T CPU型号：HUAWEI Kirin
710A很大概率是中芯国际的14nm产品。14nm拉动2020Q1收入和毛利率双升上周，中芯国际发布公告，2020年一季度收入增长指引由原先的0%至2%上调为6%至8%，毛利率指引由原先的21%至23%上调为25%至27%。中芯国际Q4产能利用率已经达到98.8%，那么Q1的收入增长且毛利率提升有以下可能：Q1扩产能导致收入增加;2.成熟工艺平台的需求旺盛;3.14nm先进工艺制成销售激增。以上三种可能中，14nm带来收入和毛利提升最能讲得通。首先，因为14nm产能都是新增产能，不在去年Q4产能利用率的98.8%范围之内。14nm工艺在2019Q4贡献1%收入，2020Q1贡献收入占比大概率会大幅提升，从而拉动公司整体收入增长。其次，14nm尚未开始折旧，14nm的毛利率会高于传统工艺平台毛利率，从而拉动2020Q1公司整体毛利率提升。受益于代工订单向国内转移的国产化大趋势IDC下调2020全球半导体市场预测，2020年全球半导体行业收入大幅缩水的可能性接近80%，而不是此前预计的小幅增长2%。在全球半导体市场缩水情况下，代工订单从国外转移至国内，促使公司收入增长。2019Q4中芯国际的来自中国大陆和香港的收入占比提升至65.1%，我们坚持之前的预判，国内芯片设计公司尽可能地、持续地将代工订单转移至国内，公司的产能和工艺技术能够承接上游芯片设计公司的代工订单转移。受益于半导体国产化，维持“买入”评级大陆半导体产业要崛起，从设计到代工、封测都要自主化，所以大陆的芯片设计公司寻求大陆代工是必然趋势。无论是国内芯片设计巨头，还是芯片设计中小型公司，从2019年初开始，都在尽可能地将代工转向国内，这种代工订单转移逐渐成为业内共识，且趋势正在加强。中芯国际作为国内代工龙头(产线种类多、产能大)，将明显受益。预计2020~2021年收入分别为36.04亿美元/40.59亿美元，增速分别为15.1%/12.6%，2020~2021年利润分别为1.84亿美元/2.26亿美元，增速-11%/23%。公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。中长期看好国产化替代大背景下的大陆代工厂崛起。考虑在贸易战和半导体国产化大背景下，市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理，公司合理PB估值范围2.5~2.7倍，对应22~23.7港元，维持业绩预测和“买入”评级。风险提示第一，国内芯片设计公司代工需求减少;第二，14nm工艺进展不及预期;第三，全球产能松动，影响公司毛利率。（编辑：玉景）