中信证券：奈飞(NFLX.US)一季度业绩超预期，中期关注用户留存与定价策略

本文来自 中信证券。公共卫生事件对公司影响整体偏正面，同时公司流媒体平台网络效应构筑的竞争优势较为稳固，我们坚定看好公司长期竞争力商业前景，但中期需关注公司在用户留存、产品制作以及定价策略方面的变化。在线流媒体巨头Netflix于近日公布了2020财年Q1季度财务报告，当季营收、在线用户数据均超市场预期，对此我们点评如下：业绩表现：收入、用户数据均超此前预期。本季度公司实现收入57.7
亿美元(+27.6%)，略高于市场预期，在缩减营销开支后，实现营业利润9.6亿美元(+108.7%)，对应营业利润率16.6%(+4.4pcts)，实现净利润7.09亿美元(+106.1%)。地区分布上，北美收入27亿美元(+20%)，EMEA收入17亿美元(+40%)，拉美收入7.9亿美元(+26%)，亚太收入4.8亿美元(+51%)。流媒体付费用户合计增长1577万，其中北美之外增长1346万人，大超市场预期，但全球ARPU值10.87美元(+5.8%，环比-1.8%)，主要受美元升值，国际收入放缓以及部分收入尚未确认所致。公司预计2020Q2收入60.48亿美元(+22.8%)，运营利润10.8亿美元对应margin为17.9%，净利润8.2亿美元。预计全球付费用户增至1.9亿(+25.6%，环比+750万)。付费用户：公共卫生事件带来用户数大幅增长。本季度公司流媒体付费用户1.83亿人(+22.8%)，净增长1577万，北美增长230万，EMEA增长696万，拉美增长290万，亚太增长360万，国际化水平不断提升。但受公共卫生事件冲击，美元持续走强，导致海外市场付费收入下滑。公司在业绩发布中表示，用户与付费能力是公共卫生事件期间两大重要挑战，用户在本季度的高速增长依旧面临后续留存、增长放缓的可能，此次公共卫生事件冲击带来的增长在公共卫生事件后有大幅回落的可能;而在付费方面，受到美元持续走强的影响，汇率的不确定性会导致公司海外实际收入将持续走低，以及随着公共卫生事件对实体经济的冲击、其他流媒体定价策略调整，公司定价亦将面临挑战。内容分发：短期内容制作面临延后，热门产品表现良好。本季度受公共卫生事件影响，公司内容制作陷入停滞，部分自制剧集的分发将会延后，公司表示尚在制作的产品将延后一个季度发行，但计划在2季度发行的产品仍将按原有进度发行，2020年计划剧情亦进入到后期剪辑阶段，2020全年整体影响可控，影响更多集中在2021年。受欧洲地区网络限制，公司称在公共卫生事件期间在接到一些国家的要求，网络使用率降低了25%，将影响公司的视频质量。但现有产品依旧保持了较好的表现，Ozark第三季上线一周后观看次数达2900万，养虎为患第一季观看6400万，Love
Is Blind观看次数3000万，Spenser Confidential有8500万，La casa de
papel第四季观看次数6500万，现有产品料将对公司短期业绩带来支撑，对冲由制作停滞导致的压力。中期展望：关注用户留存、竞争对手定价策略等。中期看，公司产品及内容制作压力将逐步恢复正常，产品线及流量压力亦将逐步恢复。但用户留存与ARPU提升在中期面临较大挑战。公司表示，截至3月，会员数增长有透支未来一年内增长的可能，三季度和四季度的增长大概率将出现下滑，定价方面，公司表示2020一月和二月，公司用户数基本回到了提价前的水平，公共卫生事件期间暂不考虑提价，但公共卫生事件后的定价将面临Disney+、Qiubi等流媒体平台的竞争以及全球宏观经济影响。根据Sensor
tower以及各公司的数据，Disney+用户数达5000万人，AppleTV+用户数已超3000万，并有望在年底达到1亿，此外仍有亚马逊、HULU等流媒体平台。我们判断，公共卫生事件后公司新增用户料将从高位下滑，但公司依靠优质的内容、更好的产品体验以及网络效应，将持续保证用户的粘性。公司亦将持续受益线上流媒体及数字消费的长周期红利。风险因素：公共卫生事件持续冲击导致用户付费能力下降的风险;行业竞争持续加剧风险;付费客户数增长、留存不及预期风险;内容端布局不及预期风险;公司融资成本、现金流持续承压风险等。盈利预测：公共卫生事件对公司影响整体偏正面，同时公司流媒体平台网络效应构筑的竞争优势较为稳固，我们坚定看好公司长期竞争力商业前景，但中期需关注公司在用户留存、产品制作以及定价策略方面的变化。（编辑：罗兰）