业绩盈转亏变脸，老字号苏轩堂(SXTC.US)有苦难言

在中国，中药拥有悠久应用历史和较高的患者认知度。近期以来，受莲花清瘟疗效提振，不仅在售的胶囊、颗粒被一扫而空，更在A股市场上风生水起，由中药板块带动医药行业，在疲软的大市环境中整体维持强势表现。然而，在2019年初登陆纳斯达克市场的中药制药企业苏轩堂(SXTC.US)不仅未能像A股的中药企业一般获得资金青睐，股价却是离1美元渐行渐远。上市一年的“过山车”对于美股市场来说，读不懂中医和中药的疗效，市场给予赴美中药制药企业的估值也就大打折扣，不敌“新贵”生物科技和西药药企。公开资料显示，中药目前在美国还不被看作是药物，所以中草药及其制剂不能注明可以治疗疾病。“如果按照FDA的要求申报药物，需要提供20年的临床资料。中药的情况比较复杂，目前还难以作为药物进行申报。”由此，美股市场中的中药制药企业可并不那么好过。在A股市场的中药板块获得资金的另眼相看时，苏轩堂在市场中备受冷落也佐证“中药难懂”这点。在上市后，苏轩堂可谓是体验了一把美股“过山车”，其股价在上市初期一度上涨至最高23美元/股，但待回落后并未企稳，反而掉头一路向下，破发之后更是一路跌至1美元以下。在公共卫生事件初期，苏轩堂的股价还是跟随国内医药行业起舞了一阵时间。然而好景不长，3月以来中概股巨震，截至4月22日收盘，公司股价维持在0.38美元附近震荡，总市值仅0.105亿美元，年初至今跌幅高达54%。事实上，股价的不振，与苏轩堂的业绩“变脸”不无关系。(行情来源：东方财富)盈转亏业绩“变脸”谈及“苏轩堂”这块招牌，可是一个拥有百年历史的老字号。纽约财经网了解到，苏轩堂是一家集自主研发、生产、销售为一体的创新型中药制药企业。公司具有现代中药饮片(直接口服饮片、泡服饮片)、精制饮片、传统(普通)饮片等中药饮片生产资质认证，并创新应用新药研发策略，研发新型现代中药饮片。公司官网显示，苏轩堂立足于江苏泰州，公司的主要产品包括直接口服中药饮片、泡服饮片、精制中药饮片及普通饮片四大类，其中包括人参粉、鹿茸、三七粉、川贝母粉等多种知名中草药材。公司于4月22日公布了其截至2019年9月30日六个月财报，期内收入下降了70万美元，降幅为17.9%，从上一财年同期的391.77万美元降至321.51万美元。纯利方面，期内公司由2018年同期的99.5万转亏234.8万美元。值得注意的是，从产品销售和分销区域来看，苏轩堂的产品主要销往医院和药店，但体量并不算大。而自2019年上市融资之后，公司的业务开展反而不如以往。财报显示，GAAP毛利润减少31.3%至截至2019年9月30日的六个月的184万美元。同期毛利率亦由68.4%下降了11.2个百分点至57.2%。公司表示，毛利润下降是由于收入下降，包装要求的变化以及产品类型的组合(即较小或较大的包装)导致生产成本和收入成本增加。值得注意的是，上市也未能弥补苏轩堂资金吃紧的现状。自上市之前的招股书中，公司的现金流紧张的情况时有存在，而在2019年初上市融资以来，也并未有所好转。截至2019年9月30日六个月内，公司的总流动负债由632.13万美元大幅攀升至1076.35万美元，主要由于可换股票据的金额大幅增长493.61万美元。中药饮片行业规范化与此同时，对于质量良莠不齐的中药饮片行业整顿亦在同步进行。2019年12月16日，国家中医药管理局发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》。与中药饮片相关的主要条款有：建立健全中药饮片质量控制体系;加强中药饮片质量控制和安全监督;研究中药饮片加价注销相关工作。加强质量管理体系和加强监督，将导致行业质量标准化。倘若取消中药饮片加价政策最终落实，将产生深远影响。一旦生效，医院必须不加价销售中药饮片(目前，医院以一定的加价销售中药饮片)。因此，销售中药饮片将不再是医院的盈利方式，从而对医院渠道的销售产生负面影响。这可能会使中药饮片行业处于压力之下，较小的公司将受到影响最大。此外，2019年8月公布的常规准入部分共2643个药品，其中包括西药1322个，中成药1321个;中药甲类医保数量为242种，乙类(不含民族药)数量为1079种。而在2019版医保目录中，中药饮片由排除法改为准入法，行业的变化意味着中药饮片处方支付条件趋严，或将对苏轩堂的主营销售带来一定程度的影响。