AMD(AMD.US)Q1业绩点评：消费者端指引保守略下修，下半年新品发布增长可期

本文来自 中信证券。核心观点AMD(AMD.US) CPU和GPU芯片新品架构设计进步迅速，作为纯芯片设计公司，所采用台积电(TSM.US)先进代工工艺历史上首次领先竞争对手英特尔(INTC.US)。在PC和服务器的CPU、GPU芯片领域，公司未来三年有望凭借7nm+及5nm高性价比产品持续抢占份额、扩增营收，服务器CPU芯片市场份额有望创历史新高，公司作为CPU和GPU双领域全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注。2020Q1业绩符合指引，Q2指引收入同比增速21%略显保守，考虑到卫生事件下半年影响消费者端，2020收入增速指引保守下修至25%。2020Q1公司营收17.86亿美元(同比+40.41%，环比-16.03%)，符合年初给予的18亿美元(上下浮动0.5亿美元)指引，一季度历来是季节性销售低点，并且下半年游戏机新品问世前半定制业务(游戏机芯片)处于销售低谷;毛利率45.80%(同比+4.84pcts，环比+1.18pcts)，符合年初指引46%，毛利率提高主要由7nm产品增加所推动;归母净利润1.62亿美元(同比+912.5%，环比-4.71%)。公司给予2020Q2指引收入约18.5亿美元(上下浮动1亿美元)，同比增长约21%，环比增长约4%，主要由EPYC处理器和半定制销售推动;由于半定制收入的增加，公司预计Q2毛利率约为44%，环比降约2pcts。由于认为下半年卫生事件影响下消费者需求会减弱，公司预计2020年全年收入增长25%(上下浮动5个百分点)，较年初指引28%~30%有所下修，全年毛利率指引维持45%。一季度中国市场PC线下销售疲弱，后续笔记本产品铺开是亮点，下半年Zen3及RDNA2发布值得期待。计算与图形事业部2020Q1营收为14.38亿美元(同比+73%，环比-13.5%)，Q1中国市场由于卫生事件影响了PC相关销售，线上强劲但线下销售弱于预期。CPU方面，桌面端的Ryzen处理器出货量及ASP均有两位数增长，2020年1月公司推出的64核RyzenThreadripper处理器为目前全球性能最高的台式机处理器。在Ryzen4000移动处理器驱动下，笔记本市场出货量同比增长两位数，联想新款Thinkpad以及惠普均推出搭载Ryzen4000的商业级笔记本，后续宏碁、华硕、戴尔、惠普(HPQ.US)、联想(00992)等OEM厂商在未来几个季度预计推出135款以上采用Ryzen技术的消费和商用笔记本电脑。2020年底AMD将发布采用Zen3架构和台积电7nm+工艺的新品，保持领先优势，后续Zen4核心正在设计中并将采用5nm工艺。GPU方面，由于采用新RDNA架构的RadeonRX5000系列GPU
的销售，单位出货量和收入均同比增长两位数。预计年底将推出下一代RDNA2架构游戏GPU，支持硬件光线追踪且每瓦性能大幅提升50%，具备较强竞争力，有望与英伟达(NVDA.US)争夺高端游戏市场份额。数据中心GPU方面，MicrosoftAzure引入了采用RadeonInstinctMI25GPU的新虚拟机，并针对性进行优化;AMD披露了为加速数据中心计算设计的CDNA架构GPU，将于今年晚些时候发布。服务器CPU业务高速增长，下半年游戏主机新品将集中拉动半定制业务重回增长。企业、嵌入式和半定制事业部2020Q1营收为3.48亿美元(同比-21%，环比-25%)。由于微软(MSFT.US)和索尼(SNE.US)在2020年底发布新款游戏主机前减少库存，本期半定制业务收入可忽略不计，抵消了服务器业务的高速增长，符合年初预期。公司预计半定制业务收入Q2开始增加，在游戏主机新品年底购物季上市前，下半年备货将集中增长。服务器CPU出货量和ASP环比均有两位数增加，同比增长三倍多，谷歌(GOOG.US)、微软、IBM(IBM.US)均宣布了第二代EPYC提供支持的新产品，公司仍预计2020年中份额达10%以上。风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期;台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能;公司核心管理层出现重大变化;英特尔先进工艺芯片超预期。投资建议：公司目标成为高性能计算和图形领导者，当前仍处于发展的早期阶段，长期成长性确定性高。由于卫生事件短期对PC消费端影响存在不确定性，我们保守下调2020/2021/2022年净利润预测至10.78/17.49/24.47亿美元(原预测11.43/18.32/25.91亿美元)，对应2020~2022年EPS预测分别为0.92/1.49/2.09美元。公司有望实现持续高速成长，我们预计2020~2022两年净利润CAGR=51%，参考PEG估值方法以反映成长性溢价，给予目标价60美元，对应2020年65倍PE(1.3倍PEG，竞争对手英伟达2017~2018年高速成长期PEG可达1.7~2.9倍)，2021年40倍PE，维持“买入”评级。（编辑：孟哲）