Service Now(NOW.US)Q1财报点评：中期有望维持20%以上营收增长，美股大市值SaaS公司首选

本文来自 中信证券。核心观点Service Now(NOW.US)一季度业绩表现显著好于预期，显示此前市场因卫生事件对公司销售、交付的担忧明显过度，公司修正后的业绩指引亦显著好于市场预期，显示企业数字化转型对公司产品的旺盛需求。中长期来看，客户ARPU提升、客户群&市场区域拓展等仍将是公司实现成长性的主要途径，并有望帮助其实现2025年达到100亿美元收入的目标。基于对公司长周期业绩成长性、确定性、盈利能力等综合考虑，公司依然是我们美股大市值SaaS公司中的配置首选。事项：全球业务工作流SaaS领域龙头ServiceNow于近日公布2020Q1季度财务报告，当季主要财务指标均超出市场此前预期，对此我们点评如下：业绩表现：收入、利润均超预期。公司一季度实现营业收入10.46亿美元(+32.6%，环比+10.0%)，超出市场预期3%;其中订阅业务9.95亿美元(+34.5%，环比+10.7%)，服务及其他业务0.52亿美元(+6.1%，环比-1.9%)。一季度毛利率78.6%(+2.2pcts)，Non-GAAP营业利润率24.0%(+5.1pcts)，主要是由于卫生事件期间销售费率显著下降;当季公司Non-GAAP净利润2.07亿美元(+60.5%)。公司指引2020Q2订阅收入期间为9.95-10亿美元(+27%-28%)，Non-GAAP营业利润率为23%，全年订阅收入指引期间为41.3-41.5亿美元(+27%)，Non-GAAP营业利润率为23%，指引数据好于此前市场悲观预期。订单数据：新增订单超预期，存量订单保障全年订阅收入可预见。一季度公司共签署37笔交易金额超过100万美元的订单，同比增长48%，显示企业数字化转型进程中对公司产品的旺盛需求。在公司TOP20的交易中，有18笔交易涉及3个及以上产品模块，有10笔涉及HRM模块。同时，公司目前拥有超过50个ACV(年合同金额)超过100万美元CSM客户，且在本季度与日本村田完成了有史以来最大的CSM交易。存量方面，本季度客户续订率维持在97%，剩余的待履行合约(RPO)为66亿美元，同比增长30%。同时公司现阶段公司有超过6,200名客户，其中有933名客户ACV超过100万美元，客户数同比增长30%。卫生事件影响：占公司收入20%行业受影响明显，但显著好于市场悲观预期。考虑到公司在销售、交付方面相对复杂，市场此前亦对卫生事件带来的影响相对担忧，根据公司财报披露信息，能源、交通等受影响明显行业约占公司整体收入比重20%左右。同时卫生事件期间，线上销售方式降低了销售费用，且在与客户核心领导层直接开展沟通时更具效率;实施方面，公司已对内部员工及系统集成商进行了相关培训，目前系统集成商在21天之内就可以完成ITSMPro产品的实施工作。公司预计，受卫生事件影响，二三季度的新增Billings会相应承压，但四季度会随着卫生事件与经济状况的好转而回暖，而这些因素已充分反映在当前业绩指引中。中期展望：有望继续维持20%以上营收增长。短期卫生事件影响整体有限，基于全球领域的流程引擎平台，受益于IT领域的持续强劲需求、HRM、CSM等新品快速增长、以及公司在垂直领域的不断拓展，我们判断公司中期营收增速仍有望维持在20%以上，显著好于美股SaaS板块平均水平。长周期来看，考虑到1650亿美元的潜在目标市场以及公司突出的产品竞争力和良好的市场竞争格局，我们认为公司业务亦存在较大的拓展空间，通过既有客户群ARPU提升、新客户群拓展、海外市场拓展、自身产品生态丰富、垂直行业领域下沉等手段，实现2025年100亿美元的收入目标并不困难。风险因素：卫生事件导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险;卫生事件导致全球经济长周期下行风险;公司核心营销、产品技术人员流失风险;新产品、新客户拓展不及预期风险等。投资建议：当前公司估值对应2020年P/S为15X，略高于美股SaaS行业平均水平(8X~9X)，反映市场对公司较好成长性&盈利能力、突出产品竞争力、良好市场格局等的认可。短期卫生事件影响整体有限，基于对公司长周期业绩成长性、确定性、盈利能力等考虑，公司依然是我们美股大市值SaaS公司中的配置首选。(编辑：孟哲)