橡树资本霍华德最新备忘录：重点关注尾部风险

本文来源于“人民币交易与研究”微信公众号。橡树资本掌门人霍华德•马克斯28日发布了最新备忘录《Uncertainty II》，其称在投资中要专注于风险事件的尾部后果。在预测上霍华德引用学者的话称，“后公共卫生事件时代并不存在。只有我们创造了它，它才会存在。”在面对风险事件时，我们往往容易寻求专家的意见，然而霍华德称，真正的专业知识是稀缺的，而且范围有限；专业知识和预测能力又是两个不同的概念。虽然无法预测风险事件但是有必要了解周期并使得投资组合更加谨慎来做到这一点。橡树资本掌门人霍华德•马克斯28日发布了最新备忘录《Uncertainty II》，作为其12日发布的《Uncertainty》的更新。在本次备忘录中其称，那些低概率高影响事件的尾部后果才是最重要的。每天的新闻头条大部分都是投资风险的平均后果，而风险的尾部后果，像此次公共卫生事件所带来的萧条都是应该关注的。过去的十年里，各领域专家们一直在争论经济风险是否意味着美联储将利率设定在0.25%还是0.5%。但是这次公共卫生事件使得两个月内有3600万人失业。这样看来是有些讽刺的。这也引发了与投资相关的一大难题。由于对未来一无所知，只能依靠历史经验去推断。所谓“过去模式”，我们指的是过去通常发生的事情以及严重程度。但由于没有参照，专家学者无法预测事件的后果。即当在“最坏的情况”中向过去寻求指导时，对未来的预测只会局限于过去的经验。但是，如果不依靠过去提供的事件带来的最坏的后果，就不可能知道如何投资资产或如何生活。后公共卫生事件时代并不存在在对未来事件的预测上，霍华德引用哥伦比亚大学人文科学教授Mark Lilla的话称，“后公共卫生事件时代并不存在。只有我们创造了它，它才会存在。”经济学家经常被要求预测经济走势。但经济预测需要先预测政客们会做什么，这比预测更不可预测。而且政治家的不可预测性只是使未来复杂化的众多变量之一。霍华德称，所有专家预测者的行为似乎表明，未来已经存在，我们所要做的就是足够聪明地去预测它。但这忽略了一个事实，即我们所有人，以及许多其他影响因素，都在通过集体活动不断地创造未来。所谓的“专家意见”关于专家的意见，霍华德称，你必须成为某个领域的专家才能找出谁是该领域真正的专家，这就是为什么大多数领域的研究都要接受“同行评议”。对于迅速重启美国经济是否明智，目前有各种相互矛盾的观点。然而，霍华德表示，自己在这个问题上的观点没有什么价值，而且也没有足够的专业知识来确定谁的观点是有价值的。医生或公共卫生官员强烈反对迅速恢复经济，他们从死亡最小化的角度来回答问题，没有考虑到重新启动经济的重要性。商人和经济学家在讨论重新开放的必要性，以及如何将此前“暂停”对经济造成的损害降到最低。记者本身不是专家，他们在选择和引用专家的时候，有多大程度上是倾向于证实他们想要证明的结论?因此霍华德总结：(a)真正的专业知识是稀缺的，而且范围有限；(b)专业知识和预测能力是两个不同的概念；(c)应该谨慎对待我们听哪个专家的意见，以及对他们的言论给予多大的重视。无法预测但可以做好准备霍华德引用其朋友Ric Kayne的话指出:“金融历史上，95%的事件发生在正常情况下的两个标准差范围内，而所有有趣的事情都发生在两个标准差范围外。”泡沫和崩盘以及罕见的外源性事件，如本次公共卫生事件，都不属于两个标准差，但它们是创造和消除财富的最大事件。对投资者来说，无法提前知道它们的性质和产生影响的程度。但霍华德表示，但可以提前做好准备。霍华德提到了他2001年所写的备忘录《You Can't Predict. You Can Prepare.》，备忘录讲述了经济、信贷等一系列周期，其称应对周期具有必要性。“我们可能永远不知道经济将走向哪里，也不知道什么时候会转向，但我们最好知道我们处在周期的什么位置。”“当经济发展和投资者行为使市场更容易受到不利事件的损害时，我们可以通过认识到它们不可避免地会发生，并使我们的投资组合更加谨慎来做到这一点。”霍华德最后说。