投资者是否低估了百度(BIDU.US)49%的价值?

本文来自 微信公众号“异观财经”。
异观财经消息，日前，国外一家投资机构Simply Wall
St针对百度公司(BIDU.US)做了一项研究报告，并提出疑问：投资者是否对百度公司估值低了49%?Simply Wall St 是一家位于悉尼的技术金融技术公司。为了解释这一疑问，该公司的研究报告采用 “两阶段DCF模型”( Discounted
cash flow，现金流折现估值模型)，通过详尽分析预测百度股票的未来现金流量，将其折现为当前价值，进而来估算股票的内在价值。根据上述模型分析，该研究报告认为，百度公司当前的股票价值应该在5200亿元人民币(第一阶段：10年现金流量(PVCF)的现值2470亿元+第二阶段：最终值现值的2730亿元)。(美东时间6月3日，百度股价图)按照美东时间6月3日百度107.23美元的盘前交易价格，低于Simply Wall
St预期的212.4美元。如果按照百度107美元计算，百度总市值约为370亿美元，约2630亿元人民币。这也就意味着百度公司当前市值被低估了49%。分析认为，百度具有很好的投资价值。海外金融技术机构对百度估值的分析Simply Wall
St使用两阶段DCF模型，即具体将未来现金流增长速度分为两个不同阶段。第一阶段是高速增长期，即快速增长接近终值，随后进入第二阶段——稳定增长期。在高速增长阶段(第一阶段)，Simply
Wall
St需要预估未来10年业务可产生的现金流。在可能的情况下，将使用分析师的估计，但是在没有可用估计的情况下，将从最近的估计或报告数据推断先前的自由现金流量(FCF)。假设自由现金流减少的公司将减慢其收缩率，而自由现金流增长的公司在此期间将减慢其增长率。这样做是为了反映出早期增长趋势的放缓程度远高于之后。通常情况下，根据货币时间价值理论，假设今天的1美元比未来的1美元更值钱，所以需要将未来的现金流加总求和后以固定折现率折算到当前时点来评估公司当前价值。第一阶段：高速增长期——未来10年自由现金流(FCF)估算(来源：Simply Wall St研报)10年现金流量(PVCF)的现值=2470亿元人民币第二阶段：稳定增长期——永续经营现金流在计算首期10年的未来现金流现值后，我们需要计算所有现金流在未来时点的最终价值，即包含了第二增长阶段的终值。考虑到多方因素，保守一点，某一公司的业绩增长率不应高于该公司所在国的GDP的增长率。因此，我们使用10年期国债利率——年利率2.2%来预估公司未来经营增长率。同样的方法，对于第一阶段10年增长率，我们给折现率(股本最低年度收益率或必要回报率)定为11%。Terminal Value (TV)= FCF2029 × (1 + g) ÷ (r – g) = CN¥68b× (1 + 2.2%) ÷ 11%–
2.2%) = CN¥784b最终值=2029年自由现金流*(1+增长率)÷(折现率-增长率)= 7840亿元人民币Present Value of Terminal Value (PVTV)= TV / (1 + r)10= CN¥784b÷ ( 1 +
11%)10= CN¥273b最终值现值=终止/(1+折现率)的10次方= 2730亿元人民币最终的总价值，即公司股票价值，是两阶段现值之和5200亿元人民币。最后一步，是用最终总价值除以在外流动股数，得到股票合理价格。相较于内在价值，当前股价107美元相当于真实价值49%，具有很好的投资价值。当然，这是根据适当的模型推算，一切结果取决于输入公式的数据。投资者是否低估了百度价值?百度的价值是否被低估了呢?异观财经将根据百度的财务健康状况以及未来成长空间进行简要分析，以供读者参考。百度现金流情况分析根据百度最新公布的财报数据显示，截至2020年3月31日，百度的现金、现金等价物，限制现金和短期投资总值为1467亿元人民币;现金、现金等价物，限制现金和不包括爱奇艺的短期投资为1367亿元人民币;自由现金流为17亿元人民币。不包括爱奇艺的自有现金流为23亿元人民币。财报数据显示，截至2020年3月31日，百度的短期资约为1653亿元人民币，短期负债为560亿元人民币;长期资产为1337亿元人民币;长期负债为722亿元人民币。(来源：Simply Wall St 研报)由此可以看出，百度短期资产超过短期负债，短期资产同样也超出百度的长期负债。(数据来源：百度财报)异观财经通过对百度债转股历史和分析发现，百度的债务权益比列在过去五年中，从2016年四季度末的45.3%，下降到2020年一季度末39.8%，这样的债务股本是令投资者满意的。百度通过经营性现金流可以良好覆盖其债务。百度未来的成长空间到底是怎样的?根据Simply Wall
St的研究报告，平均多达33位分析师预估，百度公司在未来1到3年预测年度收入增长率在44.1%，高于预期2.2%的储蓄率，而且这一增长率预计将高于美国市场22.1%的增长。Simply
Wall St预测，百度未来三年，收入将显著增长。(来源：Simply Wall St研报)市净率(PB,price to book
value)指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除以公司净资产。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高。(来源：Simply Wall St研报)当前百度公司1.6倍的PB率，低于美国互动媒体和服务行业2.6倍的平均值，因此投资价值较高。当然，在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。美东时间5月18日美股收盘后，百度公司了2020财年Q1财报。财报显示，报告期内营收实现225亿元人民币，同比下降7%。然而，归属于百度的净利润为4100万元人民币，相比之下，去年同期净亏损3.27亿元，Non-GAAP净利润为31亿元人民币，同比暴涨219%。综合看百度营收情况，一直以来保持了相对稳定的增长。在公共卫生事件期间，百度的营收同比仅下降7%，百度财务数据好于市场预期。(数据来源：百度财报)百度董事长兼CEO李彦宏表示，“第一季度，受公共卫生事件影响人们均居家隔离，百度营收在此期间仅同比下降7%。这主要得益于多元化的收入来源，包括面向各行各业的营销服务、AI新业务和爱奇艺。随着国内公共卫生事件逐步得到控制，线下活动正在逐步恢复，百度也将在中国经济的复苏中受益。”百度常被诟病严重依赖在线广告。综合分析百度近几年的财务数据不难发现，虽然在线广告业务依旧是百度的重要收入来源，但其营收占比却在逐步减少，这也是从另外一个侧面反映了百度的收入在多元化，AI等新业务对营收的贡献逐步增加。财报显示，百度广告以外的其他收入，实现83亿元人民币的收入，营收占比36.8%，这是其他业务收入营收占比首超30%。其他收入主要包含爱奇艺会员和AI新业务两部分。(数据来源：百度财报)公共卫生事件突发，促使AI的加速落地，让AI的商业化之路又进一步。有信息显示，卫生事件期间，百度研究院开放的LinearFold算法为全球100多家卫生事件相关研发机构提供技术助力;超过4000家企事业单位使用百度大脑AI技术或衍生应用，服务于近1000万用户;百度智能外呼平台(每秒可拨打1500个电话)推出两个月后在全国范围内的外呼总量便已超过300万。AI加速落地，离不开此前长期稳定的研发投入。异观财经发现，即使百度对成本做出有效控制，其对研发的投入依旧保持稳定增加。(数据来源：百度财报)投入终于换来了回报。数据显示，百度AI新业务2019年全年营收为294亿元，占总营收的27.3%，较2018年同期的19.9%增长7.4个百分点，AI新业务营收正在逐年增加。百度的AI新业务的核心主要包括智能云、小度、Apollo等。财报显示，百度智能云第一季度在金融、传媒、能源等多个行业持续扩大市场份额，与多个领域头部伙伴达成重要合作，包括东北首家民营银行亿联银行、央视网、国家电网、南方电网、以及中环寰慧科技集团等企业。财报显示，2020年3月小度助手在小度设备上的语音交互次数33亿次，是去年同期的近5倍;小度助手语音交互总数达到65亿次，是去年同期的近3倍。Strategy
Analytics公布的2019年第四季度全球智能音箱市场报告显示，小度智能音箱2019年全球出货量为1900万台，连续四个季度位列国内品牌第一。而IDC中国智能家居设备市场季度跟踪报告则显示，小度2019年中国市场出货量为1490万台，排名第二，同比增长278.5%，增速最快。Apollo智能交通，知名研究公司Navigant
Research将Apollo列为全球四大自动驾驶领域领导者之一，并认为百度是国内唯一的顶级自动驾驶公司。公共卫生事件期间，100多辆Apollo无人车在武汉、北京、上海、深圳和厦门等17个城市快速部署，提供药物、口罩和食品运送及无人体温检测、消毒等服务。同时，2020年第一季度，Apollo先后拿下重庆、合肥、阳泉三座城市的车路协同新基建项目。AI作为一项引领未来的战略技术，谁能提早布局，谁才有可能在未来的竞争中掌握主导权。当前，AI早已融入人类的日常生活，正在成为一切的未来，AI商业化也将走向成熟，百度在AI上的布局和投入，成为百度未来营收的关键催化剂。但从财报看，百度并未披露AI新业务版块的营收架构。百度智能云和Apollo，以及无人车业务给百度贡献的营收相对有限，基本对百度的市值贡献不大，百度AI新业务的价值也被市场低估。(编辑：杨杰)