保持高成长的金山云（KC.US），能否在“中概股信任危机”下突围？

和预期的一致，金山云（KC.US）业绩保持了高成长。纽约财经网了解到，6月3日，金山云发布2020年Q1未经审计的业绩，实现收入13.91亿元，同比增长64.5%，符合收入指引，毛利润0.71亿元，连续三个季度实现正向毛利润，非GAAP的EBITDA亏损0.39亿元，而去年同期亏损为1.1亿元，亏损进一步缩窄。此外，该公司预计Q2收入15-15.4亿元，同比增长60%-65%。
金山云于5月8日登陆美股市场，是首只中国纯云计算的高成长性股票，具有稀缺性，上市第一天就得到了投资者的追捧，股价较发行价飙涨了40.2%，但因存在投机者，在第三个交易日后开始回调，经过回调及反弹后，目前股价较发行价仍涨21.2%。
在中概股“信任危机”下，金山云作为高成长未盈利的企业，上市后的股价表现可以说超预期。好的公司不仅具有抗跌性，也禁得住时间的考验，走出历史长牛，比如阿里（BABA.US）及网易（NTES.US），但对于金山云这家公司而言，在“信任危机”环境下，能走出长牛趋势吗？
出现盈利“迹象”金山云成立于2012年，是金山软件分拆出来单独上市的板块，金山云主要提供公有云服务、企业云服务以及AIoT云服务。公有云产品包括云计算、电商云及教育云等，企业云产品包括金融服务云及医疗保健云等，AIoT解决方案通过与小米和其他第三方设备供应商的合作，包括云平台软件和AIoT设备提供云服务。该公司在不同的项目上具有不同的收费模式，比如公共云服务，该公司根据使用率和持续时间向客户收费，而对于企业云服务，则以项目为基础向客户收取云解决方案的费用，初始项目部署和交付的付款期限从一个月到六个月不等。
金山云属于雷军系企业，雷军旗下的包括金山集团、小米集团（01810）及猎豹（CMCM.US）均为金山云的主要客户，其中小米为金山云第二大客户。金山云可以算是雷军系孵化出来的一个项目，不过金山云对关联企业的依赖度（关联企业贡献收入）逐年降低，2019年为20%，较2017年下降了12.9个百分点。该公司经过雷军系企业孵化成长，聚集了广泛和多样化的客户基础，2019年，高级客户总数为243名，较2017年增加了1.15倍。这类高级客户贡献了超过九成的收入，2019年贡献97.4%，公有云及企业云服务的高级客户分别有175个和67个。在高级客户中，往年前三大客户收入占比均超过五成，2019年为57%。
金山云成长很快，2019年总收入39.6亿元，近三年复合增长率78.7%，其中公有云服务及企业云服务复合增长率分别为69.6%和464.3%，2020年Q1总收入13.9亿元，同比增长64.5%，保持了高成长速度。
在Q1期间，卫生事件爆发，虽然对部分业务产生了一定影响，但该公司迅速开发了新的云解决方案，公有云及企业云服务分别增长58.4%及118.8%。企业云服务这几年一直是该公司的成长亮点，Q1收入占比13.06%，收入贡献度逐年提升，较2017年提升了11.86个百分点。
该公司目前仍未现盈利，但出现了盈利的“迹象”，2019年Q3以来已经实现三个季度正的毛利润，2020年Q1，毛利率为5.1%。期间该公司的净亏损3.51亿元，如果以数字看，同比是扩大的，但以利润率看，亏损率是改善的，为25.25%，相比于2017年提升了81.2个百分点。
金山云的收入成本主要包含IDC、折旧与摊销、人员、其他费用，其中，IDC费用占比最高，包含带宽成本和架成本，2019年该成本为28.58亿元，占比收入成本及总收入分别为72.37%和72.2%。该成本率逐年下降，打开了毛利润空间。该公司的费用中，销售费用率及行政费用率较为稳定，而研发费用受益于收入规模扩大而降低。该公司重视研发投入，2019年拥有研发员工1150名，占比总员工62.5%，截止2019年12亿，拥有数据中心和CDN节点网络，在中国和其他6个国家和地区拥有73000多台服务器。得益于研发成果化及收入规模扩张，2020年Q1，该公司研发费用率为14.07%，较2017年下降了18.23个百分点。
能否走出长牛？金山云的高成长得益于行业的机会，根据Frost & Sullivan公司的数据，2019年中国公有云市场规模814亿元，近五年复合增长率为61.7%，其中LaaS为73.3%，PaaS为69.4%，以及SaaS为37.8%，未来五年仍保持中高双位数的增长速度。2019年，美国49.4%的传统企业和公共服务机构使用云服务，而中国只有10.5%，成长空间很大。行业未来前景乐观，主要受益于三大机会：一是云服务传统企业参透率低，存在庞大的未开发市场机会；二是5G+AI+IoT，5G技术为互联网和移动用户提供了高传输、低延迟的服务，也为行业云服务的革新带来机会；三是海外市场及政策鼓励，2019年，政府提出“互联网+”公共服务理念，鼓励公共服务机构在数字化转型中采用云服务。行业前景好势必会有大量的企业参与进来，分割这块行业市场蛋糕，因此云计算竞争激烈。目前行业竞争格局比较明朗，在国产云中，阿里云和腾讯云属于第一梯队，对传统企业的参透率较高，而华为云、金山云和百度云则属于第二梯队，这些代表的企业，每一个都不好对付。
不过金山云一直重视研发，为其带来一定的产品优势，目前客户结构也逐渐分散化，对小米及金山集团等雷军系企业依赖度降低。该公公司账上现金充足，也可以抵御经营上的不确定性风险，截至2020年3月，该公司现金及等价物19.7亿元，加上IPO筹集的5.513亿美元，在手现金合计约58.8亿元。
综上看来，金山云历年保持了高成长，主要得益于雷军系企业孵化及研发成果化，产品得到市场认可，客户逐渐多元化，其中企业云服务高速增长，此外，行业正处于朝阳发展期，庞大的增量市场蛋糕带来成长空间。该公司虽然目前仍为盈利，但已有盈利“迹象”，毛利润连续三个季度实现为正，净亏损逐年缩窄。
金山云基本面良好，具有高成长及盈利预期，但估值能否持续提升，得到投资者持续追捧，以及走出像阿里及网易这样的“历史长牛”，那就需要用时间去验证了。