华立大学集团(01756)财报二三事：营收、纯利上升，负债比率近九成

上市半年后，华立大学集团(01756)的股价始终没有脱离发行价区域。4月16日华立大学集团发布中期业绩后，次日股价再次小幅下跌，收盘报2.95港元，较发行价3.26港元仍然有近10%的跌幅，而同日港股恒指上涨1.56%。纽约财经网观察到，截至2月29日六个月，华立大学集团收益为3.94亿元(人民币，下同)，同比增长15.9%;毛利为2.26亿元，同比增长19.1%;纯利为1.38亿元，同比增长22.6%;经调整纯利为1.61亿元，同比增长24.8%。2019年在港上市的教育股不少，并且上市表现总体尚可。而华立大学这份看似还可以的业绩，似乎并没有令华立大学的股价有什么起色。除了节后伴随大盘指数上扬之外，从成交量和换手率看，华立大学的关注度并不算高，这是何故呢?净利润下滑纽约财经网了解到，华立大学是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，于11月25日登陆港股市场，旗下拥有华立学院、华立职业学院和华立技师学院三所高等教育学府。根据弗若斯特沙利文报告，华立大学在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第四。上市之前，华立大学营业收入增长相对稳定，但是净利润从2016年之后却逐年下滑，直到2019财年才又有起色，同期的净利率也在不断下滑，从2016年的50.7%降至2019财年的33%，2020财年中期小幅升至35%。该公司过去三个财年净利润年复合增长7.49%，与行业平均的20%的增速有所距离。

按照2018财年净利润和发行价，其市盈率为13.8倍，这低于2019年此前上市的多家教育股估值。纽约财经网了解到，华立大学在华南地区是比较靠前的职教和民办高教企业，但是当地的教育企业竞争却异常激烈，比如中国科培、中汇集团等都是有力竞争者，华立大学并不算一家独大。2020财年中期，华立大学的营收和净利润同比增长15.9%和22.6%，主要是因为于学费和住宿费增长。纽约财经网观察到，2020财年中期，华立大学录得学费和住宿费分别为3.66亿元及2713万元，同比分别增长15.6%和15.9%，而同期内学生人数增长为2.1%，由此计算期内人均学费同比分别增长7.4%和7.6%。

学生人数是收入增长的根本，期内华立大学的在校学生人数由44659人增至45617人，而根据财报和招股书披露数据，华立大学目前的学校使用率一直比较高，以容纳人数最大的增城校区看，可容纳人数29203人，目前使用率已经达到了93.1%，从人数看还有约2000人的空间，云浮校区可容纳人数8000人，目前使用率25%，还有6000人数的可用空间。资料中并未披露华立学院的使用率，但是从整体的使用率看该校区目前也接近饱和，市场人士认为，从当前人数仅增长958人也可以推测，目前华立大学的学生人数增长将会越来越缓慢，而学费和住宿费不会无限制增长，这极大地限制了其内生增长。收并购方面因为这两年政策限制，难度不小。高负债比风险不容忽视从收入结构看，华立大学的收入越来越集中于华立学院，期内华立学院的学费收入2.09亿元，占比56.9%，比去年同期51.1%有大幅增长。这说明集团在职业学院和技师学院的偏重在逐年减弱，而是主要将精力投入于拥有本科资质的华立学院上。纽约财经网了解到，华立学院成立于2001年，为隶属广东工业大学的民办二级学院，2004年经教育部批准成为广东省首批民办独立学院之一，提供本科课程。于2011年12月，华立学院经广东省学位委员会批准颁发教育部认可的学士学位。但是除却可授予学士学位之外，其教学课程和质量方面并没有明显竞争优势。而造成这种趋势的原因可能并非是华立学院本身是更优选择，而是其他两所院校表现比较一般，这从其学生人数和收入方面的变化不难看出。因此总体而言，华立大学相较华南地区其他教育机构并没有核心竞争优势。除此之外，公司2017年、2018年、2018年负债比率分别达到204.7%、107.2%、109.1%，因为上市募资获得8.9亿元，截至2020财年中期其负债比率有所下降，但是经测算仍然高达将近87%，这已经远远高于同行业平均水平。