股价半年涨10倍后 51Talk(COE.US)选择押注“一对一”

“低廉”的菲教加上在线活跃用户增加，成全了51Talk(COE.US)首次单季GAAP净利润的盈利。纽约财经网了解到，近日，51Talk的Q1季报新鲜出炉。财报显示，公司当期实现营收4.87亿元，同比增长51.19%;当期GAAP净利润5080万元。值得注意的是，此次是公司按GAAP计算的首次盈利。美股市场对盈利公司从来都是“用脚投票”。虽然目前市场对中概股态度不一，但在28日，51Talk仍收涨了4.81%，股价达到26.38美元。对于51Talk而言，在美股实现翻身也仅仅是半年的事情。早在去年9月，公司股价甚至低探至每股3.68美元，但到今年2月末，公司股价已达到最高37.19美元，实现了“半年10倍”的壮举。不过，在51Talk的股价奇迹中，少不了卫生事件的助推。而这也让不少投资者担心，其Q1的盈利不过是“昙花一现”。因此51Talk的股价是否有持续上涨的驱动力，根本在于其业绩增长能否支撑上涨逻辑。押注菲教青少一对一菲律宾外教的成本远低于欧美外教。这句话支撑了51Talk股价“半年10倍”的上涨逻辑，实际上公司也正在将公司长期的发展押注在这一业务上。Q1期间，国内处在卫生事件阶段，这让以在线教育为主的51Talk发展实现了提速。从营收上看，51Talk当期实现营收4.87亿元，较比去年同期的3.20亿元，上涨51.19%。用公司2019年业绩增长的同比数据进行对比，2019年Q1-Q4公司业绩增速分别为21.67%、25.18%、34.98%、33.98%。可见今年Q1，公司的业绩增长显著高于以往，投资者也明显能看出卫生事件对公司业绩的助推。51Talk之所以能够实现如此高幅的增长，源于其菲教青少一对一业务。数据显示，报告期内，公司菲教青少一对一业务收入达到4.64亿元，同比增加76.7%。从公司的业务收入结构来看，目前一对一业务处在绝对核心地位，而反观小班业务却持续出现萎缩。纽约财经网了解到，2017年三季度，51Talk的K12小班业务正式推出，并在2018年Q3实现了接近150%现金收入的高速增长，但到2019年，该业务却在公司战略上“下马”。之所以缩减该业务规模，在于其由于收入确认的滞后性以及低毛利属性。从2019年Q3开始，51Talk全面转向高毛利业务，小班业务中低毛利项目减少，致使其毛利率从2019年Q1的45.7%直升至Q4的52.7%。即便如此，公司依然更青睐始终保持70%毛利率的一对一业务。不过一对一业务真能带领公司走向持续盈利的道路吗?这或许还需从长计议。从发展期走向收获期公司实现GAAP首次盈利，费用率下降“功不可没”。但这数据背后也象征着公司开始从发展期走向收获期。公司之所以能保持盈利，费用控制起到了重要作用。从费用端来看，报告期内，51Talk营销费用达2.28亿元，较去年同期的1.86亿元，同比增长22.60%;研发费用仅为0.36亿元，同比下降达11.88%;管理费用则为0.51亿元，同比下降0.92%。由此可见，公司当期营销费用持续增长，而研发费用和管理费用均持续下降。其中公司当期研发费用率环比再度下降，从去年Q4的9.3%，继续下滑至现在的7.4%，而管理费用率则从上季度的12.3%环比下滑至当期的10.4%。研发费用的持续下滑意味着，51Talk的课程产品开发已接近现阶段尾声，产品线已经成熟完备。而这也象征着，现阶段公司将从发展期步入收获期，以营销为导向将成为接下来公司的核心策略，而一对一业务正是营销的重点。2020年第一季度，公司菲教一对一业务销售费用达2.16亿元，占当期总营销费用的94.74%。至于公司营销效率如何，自然是看公司学生人数的变化。公司在2020年Q1仅披露了活跃学生人数，达到28.66万人，较去年同期的22.74万人增长26%。但公司并未披露当期付费用户数。实际上，近年来公司付费用户与活跃用户的增长正在出现背离。纽约财经网观察到，2017-2019年，公司活跃用户数分别为24.97万、31.00万以及35.10万，而付费用户分别为17.25万、16.96万和17.20万。不难看出51Talk付费用户正在出现停滞。并且，2017-2019年，公司单课程的议价能力受限，课程单价分别为46.6元、49.2元及47.8元。之所以公司能够实现业绩增长，关键在于付费课程从2017年的73节增加到2019年的88节。而2020年Q1中，公司业绩大增也与付费课程增长有关。简言之，就是让单个用户上更多的付费课程。但面对下沉市场，这一策略是否有效?不可置否，卫生事件激活了在线教育下沉市场。数据显示，Q1期间，国内K12在线教育目标人群的直接渗透率从37.5%提高到56.7%，增长了50%，并且有20%的有意向的潜在客户被激活。这就意味着，K12在线教育的下半场正逐渐向下沉市场转型。然而下沉市场的打法与一二线的市场打法完全似乎并不相同。艾媒数据统计显示，一线城市的在线教育用户超过一半选择的是一对一定制，而二线城市更多比例的用户选择的是小班教学，三四线城市在线学科辅导更多选择的是公开课。这说明，收入水平较高的一线城市更倾向于选择一对一定制，而三四线城市相对而言收入水平较低且在线教育普及情况较差，其更多选择公开课这种能进行短期课程试听的辅导形式。下沉市场迎来风口，也让一大批新老教育品牌入局。纽约财经网了解到，近年来VIPKID、DADA英语等头部教育品牌也在加速布局。其最大问题在于获客成本持续上升。不难想象，届时51Talk还将面临成本与盈利的问题，而如何妥善解决这个问题也会成为其能否实现持续规模盈利的关键。